投資建議:綜合考慮 2023 年業績及 2024 年信貸量價走勢預期,調整浙商銀行2024-2026 年淨利潤增速預測爲3.61%/6.57%/7.66%,對應EPS0.57(-0.07)/0.60(-0.13)/0.65(新增)元。下調目標價至3.45元,對應2024 年0.55 倍PB,維持增持評級。
擴錶速度提升,信貸維持高增。2023 年營收增速較前三季度提升0.2pc 至4.3%,Q4 單季營收增速環比上升1.8pc,表現優於同業,主要貢獻因素爲規模擴張。浙商銀行2023 年總資產增速高達19.9%,高於其他股份行平均水平13 個百分點,信貸表現也較爲亮眼,2023年貸款餘額同比增長12.4%,保持了較高的擴錶速度。
利潤增長強勁。2023 年淨利潤增速高達10.5%,高於其他上市股份行平均水平14 個百分點,不良包袱減輕後信用成本同比下降22bp,支撐了利潤表現。2023 年淨息差爲2.01%,同比收窄20bp,絕對值仍爲股份行前列,主要是生息資產端拖累,計息負債端基本穩定。
資產質量核心指標穩定,前瞻指標改善。相較於Q3 末,不良率下降1bp,撥備覆蓋率下降0.34pc,基本穩定。逾期率、關注率和不良生成率較6 月末分別下降14bp、3bp、24bp。分行業看,對公不良率較6 月末下降22bp 至1.37%,零售不良率上升41bp 至1.91%。
風險提示:需求恢復不及預期;零售貸款風險暴露超出預期。