事件：用友網絡發佈2023 年年度報告。2023 年，公司全年實現營收97.96億元，同比增長5.8%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲-9.67 億元，上年同期爲盈利2.19 億元。
承接數智化與國產化需求，客戶質與量均實現良好增長：公司2023 年實現收入平穩增長，儘管政府與其它公共組織客戶業務收入同比減少12.5%，但受益於企業數智化、信創國產化、全球化戰略機遇，公司不同規模的企業客戶數量與質量上均實現良好增長。其中，在公司組織架構調整的輔助下，公司新增簽約一級央企10 家，千萬級以上的項目合同數量、合同金額均實現高速增長；面向中型企業的YonSuite 在客戶數量和營業收入均實現同比超100%的高速增長，合同簽約金額約2.8 億元，同比增長近90%；面向小微企業的暢捷通實現扭虧爲盈，2023 年雲服務業務新增付費企業用戶數約13 萬，累計付費企業用戶數達63.3 萬。
加碼研發與生態建設拖累短期業績，長期回報值得期待：公司2023 年淨利潤出現較大虧損，主要是營業成本與費用出現較大增加。其中，公司2023 年毛利率降至50.73%，上年同期爲56.37%，主因是公司爲培育專業服務生態使外包成本同比增加較多，技術服務及培訓成本同比增加21.2%；銷售費用同比增加22.7%，主要是受公司行業化組織模式升級影響，員工薪酬、差旅費、業務宣傳費分別同比增加約18%、48%、115%；研發費用同比增加20.1%，主要是受公司近年來加大研發支出影響，不僅使公司2023 年無形資產同比增加10.34 億元至38.72 億元，也使得研發費用中的折舊與攤銷同比增加約113%至5.18 億元。從支出用途上看，外包成本及銷售費用的增加主要用於生態及渠道建設，有助於公司在戰略機遇期搶佔市場份額，加碼研發投入也有助於提升產品競爭力，公司高額投入帶來的長期回報值得期待。
投資建議：公司後續的投入產出值得期待，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲112.11、132.34、158.86 億元，歸母淨利潤分別爲1.95、4.47、7.74 億元，EPS 分別爲0.06、0.13、0.23 元。維持“增持”評級。
風險提示：成本費用管控不及預期、客戶簽約不及預期、市場競爭加劇。