投資要點：
公司公佈2023 年度報告，業績符合市場預期。據公司公告，公司23 年實現營業收入96.35億元，同比增長50.15%。實現歸母淨利潤1.94 億元（22 年同期爲-3.34 億元，19 年同期爲5.68 億元），扣非歸母淨利潤爲1.3 億元（22 年同期爲-4.18 億元，19 年同期爲4.32億元）。單四季度，公司實現營業收入29 億元，同比增長81%，歸母淨利潤虧損1220.38萬元（22 年同期爲-1.63 億元，19 年同期爲+2334 萬元），扣非淨利潤虧損6331.92 萬元（22 年同期爲-2.34 億元，19 年同期爲+1079 萬元）。
烏鎮客流恢復至19 年八成，客單價較19 年有所提振。23 年烏鎮景區接待遊客772.07萬人次，同比增長568%，恢復至19 年同期的84%，實現營收17.84 億元，同比增長183.65%，恢復至19 年同期的82%，實現淨利潤2.84 億元，同比扭虧爲盈。23 年古北水鎮接待遊客數爲152.36 萬，恢復至19 年同期的64%，實現營收7.35 億元，恢復至19年同期的77%，實現淨利潤243 萬元，同比扭虧爲盈。烏鎮23 年全年客單價約爲228元，同比19 年增長19%，古北水鎮客單價約爲482 元，同比19 年增長22%。整體來看，23 年景區經營業務實現營收17.2 億元，同比增長262.49%，恢復至19 年同期的97.87%，毛利率爲75.14%，同比19 年-6.21pct。我們認爲，跟19 年相比烏鎮23 年利潤恢復度慢於收入主要因爲1、政府補貼減少；2、由於酒店客房建設產生的折攤成本、財務費用增加；3、人工運營成本增加。
各業務板塊全面回暖，盈利能力較19 年有所優化。23 年旅遊產品服務實現營收12.32 億元，同比增長178.99%，毛利率爲12.95%，同比19 年+4.78pct。主要得益於23 年公司旅行社業務聚焦年輕化家庭親子游、研學、康養等細分賽道，豐富目的地簽證+機票+酒店產品等措施。23 年公司整合營銷服務實現營收21.8 億元，同比增長108.29%，恢復至19 年同期的81.61%，毛利率爲21.43%，同比19 年+1.18pct。主要得益於中青博聯繼續深耕原有業務，加快推進智慧會展及數字營銷板塊產品更新迭代，以及不斷拓展自主IP 新業務。
投資分析意見：烏鎮作爲全國優質古鎮爲公司帶來穩定健康的現金流，景區業務中酒店入住率及客單價具有較高增長空間，出境遊外部環境改善，旅行社、整合營銷業績彈性可期。
我們上調24-25 年盈利預測，預計公司實現歸母淨利潤爲4.09/5.92 億元（前值3.89/5.71億元），新增26 年盈利預測爲7.51 億元，維持“買入”評級。
風險提示：周邊遊景區恢復不及預期，新項目推進不及預期等。