2023 年业绩低于我们预期：公司发布年报，2023 年实现营收73.84 亿元，同比增长4%；实现归母净利润20.25 亿元，同比增长1%。2023 年业绩低于我们的预期，主要是因为新冠业务及下游市场需求减少。其中4Q23 实现营业收入17.34 亿元，同比增长3%；归母净利润1.22 亿元，同比减少76%。4Q23 归母净利润同比大幅减少，主要由于：1）毛利率同比下滑3.46ppts 至32.8%。2）产生大额公允价值变动净亏损3.58 亿元（4Q22 年为1.33 亿元净收益）。2023 年毛利率同比下降1.15ppts 至38.18%，主要由于方达实验室毛利率下滑、低毛利率SMO 业务营收占比提升、竞争加剧等。

数统与SMO 业务保持稳健增长，加快拓展医疗器械、药物警戒、临床翻译等业务：临床试验技术服务收入 41.68 亿元，同比增长 1%。药物临床项目由2022 年底的680 个增至2023 年底的752 个。截至2023 年底，公司正在进行465 个医疗器械和IVD 项目（2022年底为432 个），相关业务营收增长显著。持续加强药物警戒团队建设，新增在研项目152 个，新增客户134 家。医学翻译业务新增86 家客户。临床试验相关服务及实验室服务收入 31.20 亿元，同比增长 9%。公司的数统业务获得了更多客户，2023 年全球客户数量同比增长31%至340 家。截至2023 年底，拥有826 个项目正在进行中。截至2023 年底，公司正在进行中的现场管理（SMO）项目增至1,952 个（2022 年末未1,621 个）2023 年，方达医药美国实验室完成了对Nucro Technics 的收购，扩增了近6,000 平米的实验室。截至报告期末，在执行的实验室服务项目数量为4,411 个。

新冠相关业务影响逐渐出清: 分地域来看，公司的境内主营收入41.63 亿元，同比增长18%，持续受益于公司的市场领导地位。境外主营收入31.27 亿元，同比减少10%，主要由于部分新冠疫苗收入同比减少。2023 年，净新增合同金额78.5 亿元，同比下降19%。

下降的主要原因为：1）4Q23 部分客户取消订单及合同变更。2. 新增订单中的过手费同比大幅下降。截至2023 年底，公司累计待执行合同金额140.8 亿元，同比增长2%；全球员工数量9,701 人，同比增加468 个。公司境外的单一区域临床试验由2022 年底的188 个增至2023 年底的194 个，国际多中心临床试验（MRCT）由2022 年底的62 个下滑至2023 年底的59 个，主要由于部分新冠疫苗项目的取消。

维持买入，下调DCF 目标价至71.03 元：对应2024 年P/E 为28x，高于行业可比公司平均值的16x。我们认为，泰格医药作为国内领先的临床CRO 龙头理应获得估值溢价。

风险提示：1）CRO 行业增长低于预期；2）人力资源限制；3）投资收益低于预期；4）被收购公司增长低于预期。