事件
公司發佈2023 年年度報告，報告期內公司實現營業收入281.05 億元，同比減少7.28%；實現歸母淨利潤 13.79 億元，同比減少76.44 %；2023Q4 實現營業收入61.78 億元，同比增加13.27%，環比減少25.73%；實現歸母淨利潤4.45 億元，同比減少52.69%，環比增加36.85%。
農化、有機硅產品景氣下行，全年業績同比下滑。
根據公司經營數據披露，2023 年公司特種化學品、草甘膦系列產品、肥料、有機硅系列產品平均售價分別爲11186.47 元/噸、24990.34 元/噸、2909.26 元/噸、11446.03 元/噸，分別同比-28.51%、-55.33 %、-14.65 %、-38.58 %。公司主要產品價格均有一定下滑，磷肥價格在2023Q2 有所調整，此後隨着秋季用肥的啓動，價格逐步修復；草甘膦全年受到庫存壓力的影響，雖然2023 年6-7 月價格短暫上行，但整體需求偏弱，2023年12 月底下行至2.6 萬元/噸；有機硅受到下游需求疲弱的影響，疊加供給端壓力較大，全年價格呈下行趨勢；特種化學品方面，電子級磷酸和電子級硫酸價格有所下滑，電子級雙氧水和功能溼電子化學品價格相對平穩。
費用控制相對良好，研發費率維持高位。
2023 年公司銷售、管理、財務、研發費率分別爲1.29%、1.67%、1.12%、3.97%，分別同比+0.16pct、+0.08pct、+0.08pct、-0.1pct。全年各項費率維持在合理水平，其中研發投入維持在較高水平，全年投入共計11.17億元，展現公司對創新項目和科研人才的支持。
重點項目陸續投產，新材料板塊展現成長潛力。
2023 年公司在電子化學品、有機硅新材料以及鋰電材料方面積極佈局，3 萬噸/年電子級磷酸、2 萬噸/年電子級蝕刻液、5 萬噸/年光伏膠、30萬噸/年磷酸鐵（一期）、550 噸/年微膠囊、5000m3/年氣凝膠氈等項目陸續投產。公司在鞏固原有產品優勢的同時，積極向高附加值的深加工材料發展，進而推動公司向新材料方向轉型升級。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲18.73/23.4/25.42 億元，EPS 分別爲1.70/2.12/2.31 元，對應PE 分別爲12/10/9 倍。考慮公司是國內磷化工龍頭企業，磷礦資源豐富，隨着新材料項目持續落地，未來成長空間廣闊，維持“買入”評級。
風險提示：磷化工產品下跌，新項目投產不及預期。