本報告導讀:
化藥短期承壓,中藥板塊有望依靠品牌力建設持續增長,創新藥和高端複雜製劑有望陸續兌現,帶動公司高質量長期發展,維持“增持”評級。
投資要點:
維持“增持” 評級。2023 年營收 124.30 億元(-1.6%),歸母淨利潤 19.54億元(+2.3%),扣非歸母淨利潤18.81 億元(+0.1%)。2023Q4 單季度實現營收27.75 億元(-11.7%),歸母淨利潤3.52 億元(-12.6%),扣非歸母淨利潤3.06 億元(-17.7%)。考慮公司受到艾普拉唑降價影響,下調2024-2025年EPS 預測爲2.40/2.70 元(原爲2.44/ 2.80 元),新增2026 年EPS 預測爲3.09 元,參考可比公司給予2024 年PE 18X,上調目標價至43.17 元(+2.13),看好公司未來創新轉型佈局,維持增持評級。
化藥短期承壓,中藥板塊有望繼續增長。①化學制劑板塊營收65.70 億元(-6.1%)。其中,消化道產品營收29.03 億元(-15.5%),系艾普拉唑受到院內環境緊縮及降價影響所致,預計一季度受到降價的持續影響,全年有望通過以量補價實現增長;促性激素產品營收27.67 億元(+6.8%),醋酸亮丙瑞林微球營收佔比高,省級集採後以量補價保持個位數增長,預計今年銷量實現快速增長;②原料藥及中間體營收35.53 億元(+3.7%),看好未來寵物藥的市佔率的提升和高端抗生素的放量。③中藥製劑收入17.45 億元(+39.2%),增長顯著,抗病毒顆粒得益於線上及零售端佈局快速放量,依靠23 年流感季度品牌力塑造,中藥板塊其他品種有望持續發力,參芪扶正注射液取消醫保目錄的瘤種限制後有望進一步放量。
創新藥和高端複雜製劑將兌現,帶動公司高質量長期發展。23 年艾普拉唑新適應症(應激性潰瘍出血)獲批上市,曲普瑞林微球1M 前列腺癌獲批上市,子宮內膜癌完成III 期並遞交CDE 審批中。阿立哌唑微球1M已遞交NDA,有望於2025H1 前獲批。司美格魯肽糖尿病適應症有望於24 年中遞交NDA , 減重適應症待原研獲批後開展臨床。重組人源IL17A/F 抗體頭對頭司庫奇尤單抗III 期進行中,有望於25H1 完成III期數據讀出並遞交NDA。
催化劑:新品放量爬坡,臨床結果優異
風險提示:國內醫藥政策變化;臨床試驗結果不及預期