事件：越秀资本发布2023 年报。23 年实现归母净利润24.0 亿/yoy-4%，23 年营收147.9 亿/yoy+4%。23 年加权平均ROE 为8.66%/yoy-1.0pct。

三大主业贡献营业利润6 成，其中租赁业务（含新能源）为主要增长点。

公司23 年融资租赁业务（含新能源业务）、不良资产管理业务、投资管理业务、期货业务实现营收43.2、19.1、1.7、84.0、4.7 亿元，同比+5%、-3%、-10%、+7%，实现营业利润18.5、2.0、4.7、0.95 亿元，同比+6%、-81%、-21%、+67%，营业利润占比分别为46%、5%、12%、2%。23 年公司融资租赁、AMC、投资管理三大主业合计贡献营业利润25.1 亿元，占营业利润比重62%/yoy-15%。

战略增持中信证券，持续发挥利润压舱石作用。公司基于对中信证券作为券业龙头稳健成长性认可，2023 年公司进一步通过二级市场购股、参与中信证券配股、认购等方式增持中信证券股票；23 年末公司对中信证券持股比例为8.68%/较年初+0.54pct，截至24/2/27，公司对中信证券持股比例达到8.94%（其中A 股6.28%、H 股2.66%）。公司持有中信证券股票以权益法核算，2023 年确认投资收益16.31 亿元/占营业利润比重40.3%。

越秀租赁：业务结构优化，新能源业务投放加速，利润实现正增长。业绩方面，23 年越秀租赁实现营收43.1 亿元/yoy+5%，其中融资租赁利息收入34.3 亿元/yoy-5%，新能源电费收入4.6 亿元/yoy+1096%；实现净利润13.9 亿元/yoy+7%，平均净资产收益率9.8%/yoy-0.60pct。规模方面，23年越秀租赁形成了融资租赁+新能源的租赁业务结构，全年新增投放388.7亿元/yoy+13%/创历史新高，其中融资租赁新增投放217.6 亿元，聚焦民生工程、普惠领域；新能源板块23 年完成对子公司越秀新能源增资20 亿元，全年新增投放152.2 亿元/yoy+894%，投放光伏电站装机规模达4.05GW。不良率方面，23 年末公司信用资产不良率0.36%/yoy-0.09pct。

广州资产：地产市场调整转型下AMC 业务规模收缩, 投行化业务持续探索。业绩方面，23 年广州资产实现营收19.1 亿元/yoy-3%，实现净利润1.5 亿元/yoy-80%。规模方面，23 年面对房地产行业波动、不良资产包处置难度加大等不利因素，公司全年新增收购不良资产130.1 亿元/yoy-79%，其中新增个贷业务收购规模13.3 亿元/yoy-68%，全年处置（退出）不良资产规模152.3 亿元/yoy-34%。战略转型方面，23 年广州资产成立投资银行事业部，积极开展问题机构纾困和资产运营业务，完成首单困境上市公司纾困项目投放，培育发展新动能。

投资管理：投资管理业务略承压，被投企业IPO 加速。23 年越秀产投实现业务收入（营业收入、投资收益及公允价值变动损益）8.6 亿元/yoy-1%，净利润3.5 亿/yoy-25%。越秀产业基金方面，23 年越秀产业基金坚持产业联盟+投研驱动策略，全年新增投资58.8 亿元；持续强化退出管理，23 年以来越秀产业基金旗下投资的8 个项目完成IPO/位居行业前10。越秀产业投资方面，截止23 年末越秀产业投资权益类投资余额为76.2 亿元/yoy+40%，其中股权直投新增投资11.4 亿；在退出端，目前越秀产业投资已投且未退出项目有7 个完成IPO（3 个进入解禁期）。

投资分析意见：给予“强烈推荐”评级。越秀资本作为越秀集团旗下唯一A 股上市平台，"3+1"核心产业结构清晰，新能源业务加速布局，给予“强烈推荐”评级。预计24-26E 越秀资本归母净利润24.3 亿元、25.5 亿元、26.6 亿元，同比+1%、+5%、+4%。当前收盘价对应24-26E 动态PB 为0.93x、0.88x、0.83x。

风险提示：经济下行压力增大；子公司经营不达预期；政策变动风险。