受豬價低迷影響，公司23 年盈利承壓。低成本優勢加持下，公司出欄有望維持高增，在豬價上行期充分釋放利潤彈性。維持“強烈推薦”投資評級。
出欄繼續高增，豬價低迷拖累盈利。公司披露2023 年報，報告期內，公司實現收入40.4 億元（yoy+1.8%）、歸母淨利潤-6.45 億元（同比轉虧）。單四季度來看，公司實現收入10.3 億元（yoy-29%）、歸母淨利潤-3.03 億元（同比轉虧）。具體來看：1）生豬養殖方面，2023 年，公司出欄生豬267 萬頭（yoy+75%），受豬價低迷影響，估算生豬養殖板塊虧損3-4 億元、商品豬完全成本15.8-16.3 元/公斤，頭均虧損100-150 元；2）其它業務方面，預計禽養殖+皮革業務亦處虧損；3）公司計提減值1.11 億元，其中消耗性生物資產減值4522 萬元，同時因關停黃雞業務產生資產處置損失1 億元左右。
成本優勢穩固，產能或維持高增。成本方面，我們估算23Q4 公司完全成本已降至15.7~16.2 元/公斤，持續處於行業領先水平。在產能利用率提高、生產指標改善以及飼料成本下行等因素驅動下，24 年完全成本或仍維持下行趨勢。
產能方面， 2023 年末，公司生產性生物資產3.86 億元（yoy+23%），在生產效率優化以及外購仔豬加持下，公司出欄量有望維持高增。
產能持續去化，豬價蓄勢反轉。我們認爲，23 年1 月至今，能繁母豬產能持續去化，對應24H2 豬價上漲趨勢明確。主要邏輯在於：1）24H1 豬價或仍承壓。從供給端來看，23H1 母豬產能整體延續去化趨勢，但幅度較爲緩慢，對應24H1 供給收縮幅度或整體偏小；從需求端來看，豬肉消費存在明顯的季節性特徵，上半年爲傳統的豬肉消費淡季。2）24H2 豬價或企穩回升。全國新生仔豬數量自2023 年10 月起環比明顯回落，對應24H2 生豬供給或逐步收縮，而豬肉消費或季節性回暖，預計24H2 豬價或企穩回升。
維持“強烈推薦”投資評級。母豬產能持續去化，支撐豬價趨勢性回升。低成本加持下，公司產能快速擴張或支撐24-25 年出欄量維持高速增長，在豬價上行期充分釋放利潤彈性。我們預計2024-26 年，公司歸母淨利潤分別爲5.03 億元、9.86 億元、7.67 億元。維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：豬價表現/公司規模擴張低於預期，突發大規模不可控疫情，重大食品安全事件。