投資要點
組件價格下行刺激裝機需求爆發，公司業績實現高速增長2023 年，公司實現營業收入215.24 億元，同比增長39.21%；實現歸母淨利潤27.60 億元，同比增長30.00%；實現銷售毛利率21.80%，同比下降0.27pct；實現銷售淨利率12.84%，同比下降0.89pct。2023Q4 公司實現營業收入56.39 億元，同比增長32.80%，環比下降9.14%；實現歸母淨利潤7.91 億元，同比增長27.91%，環比下降10.48%。2023 年度，太陽能組件價格的大幅下跌刺激了下游組件裝機需求大幅增長。公司受益於新增產能釋放和光伏行業蓬勃發展的影響，業績實現高速增長。
光伏玻璃爲主要收入來源，業務規模快速擴張2023 年，公司光伏玻璃業務實現營業收入196.77 億元，同比增長43.82%，佔總營收的91.42%，實現毛利率22.45%；實現光伏玻璃產量12.12 億平方米，同比增長44.52%；實現銷量12.20 億平方米，同比增加49.52%，產銷均實現高速增長；在利潤方面，公司光伏玻璃單位售價爲16.13 元/平方米，同比下降39.88%；單位毛利爲3.62 元/平方米，同比下降42.10%。2023 年，受到下游高景氣的光伏需求拉動，公司業務規模快速擴張。公司盈利能力有所回落，主要是運費價格、部分原材料及燃料成本的上升影響。
國內新項目即將投產，海外光伏項目積極籌備截止2023 年12 月31 日，公司總產能爲2.06 萬噸/天，新增產能有望在2024 年加速落地，其中安徽四期項目和南通項目，總計日熔化量0.96 萬噸/天，預計2024年點火運營。同時，公司計劃在印度尼西亞投資建設光伏玻璃窯爐，以滿足不同國家和地區對光伏玻璃的需求。公司處於光伏玻璃行業第一梯隊，盈利能力拉開二三線企業較大差距，規模優勢顯著，隨着公司新增產能有序落地，大尺寸窯爐佔比提升，公司規模優勢將進一步增長，繼續保持行業領先地位。
盈利預測與估值
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是光伏玻璃行業龍頭，降本增效穩步推進成本優勢顯著，積極擴產進一步鞏固規模優勢。我們考慮到下游光伏組件價格維持低位，玻璃生產企業盈利能力邊際承壓，下調2024、上調2025 年盈利預測，預計2024-2025 年歸母淨利潤分別爲38.07 億元、49.69 億元（下調前分別爲39.90 億元、47.75 億元），新增2026 年盈利預測爲62.06 億元，對應EPS 分別爲1.62、2.11、2.64 元/股，PE 分別爲17.6、13.5、10.8 倍。
風險提示：下游需求不及預期；原材料和燃料動力價格波動風險；國際貿易政策波動