3 月出欄量增價漲，虧損幅度環比收窄
公司出欄穩健擴張。3 月/24Q1 出欄生豬17.1 萬頭/49.7 萬頭、同比+42%/+41%；豬價上升帶動下3 月虧損幅度環比2 月或有所收窄。本輪週期虧損期長且“回血期”短。行業現金流壓力持續演繹，有望帶動能繁超預期去化，24H2 豬價反轉在即。我們維持盈利預測，預計公司2024/25 年歸母淨利潤分別爲3.55/16.0 億元，BVPS 分別爲8.66/11.45 元。我們參考可比公司2024 年估值均值3.66x PB，考慮到公司出欄穩步擴張，資金結構穩健，給予公司2024 年5.49xPB，對應目標價47.54 元，維持“買入”評級。
3 月出欄量增價漲，單3 月虧損約0.11~0.13 億元公司3 月出欄生豬17.1 萬頭、同比+42%，其中肥豬16.3 萬頭，佔比96%。
肥豬銷售均價14.01 元/公斤，同比下降，環比2 月提升0.97 元/公斤。估算肥豬出欄體重120~123 公斤/頭，相比2 月變化不大。公司經營穩健，注重修煉內功而非“投機性擴張”，肥豬出欄體重基本維持在120~125 公斤/頭區間內。公司24Q1 合計出欄生豬49.7 萬頭，同比+41%。結合2024 年3月15 日的投關紀錄，我們估算公司Q1 養殖虧損0.69~0.75 億元，其中單3 月虧損約0.11~0.13 億元、豬價上升帶動下虧損幅度環比2 月或有所收窄。
行業現金流壓力持續演繹，24H2 豬價反轉在即與以往週期不同的是，本輪週期底部虧損期長且“回血期”短。除2022H2出現了半年左右的行業盈利期外其他兩個盈利期均只有1 個月左右。週期底部的現金流壓力加劇漸爲能繁母豬產能去化的核心驅動，部分集團場因前期擴張過快、養殖管理水平不佳等原因導致養殖成本遠高於行業成本線，其虧損時間和深度更甚於行業，資金壓力或更大，甚至部分集團場資金已經斷裂。
當前生豬均價仍在行業平均成本線以下，行業現金流壓力持續演繹，或可支撐本輪週期中能繁超預期去化、進而推動後續豬價超預期上行，24H2 豬價或值得期待。
能繁存欄穩步增長，公司養殖成績突出
公司養殖成績突出，1-2 月平均養殖完全成本約14.7 元/公斤，處行業前列。
據公司公告，公司計劃外購約30 萬頭仔豬來助力2024 年250 萬頭的出欄目標實現，截至2024 年1 月份公司已外購18 萬頭仔豬。公司能繁母豬存欄穩步增長，預計當前存欄數或可達9 萬多頭（2 月底約8.5 萬頭）。公司預計2.4 萬頭母豬場或於2024 年上半年交付，屆時公司能繁存欄或爲13萬頭，或可支撐2025 年出欄350 萬頭的目標。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反覆，爆發大規模動物疾病，擴張節奏與市場需求不匹配等。