2023 年业绩符合市场预期

公司公布2023 年业绩：收入9.5 亿美元，剔除汇率影响同比+15.8%；归母净亏损4.8 亿美元（2022 年4.4 亿美元）。经调整净亏损4.3 亿美元（2022 年5.0 亿美元，该口径剔除股权激励、非流动资产减值等一次性影响）。公司于3 月8 日-26 日多次发布预告，2023 年业绩符合市场预期。

发展趋势

2023 年三项费用呈下降趋势，财务成本和一次性/非现金拨备损失增加。各板块剔除汇率影响后的收入同比增速如下：冠脉+16%，骨科+7%，心律管理-1%，大动脉和外周+32%，神经介入+22%，心脏瓣膜+33%，手术机器人+258%。公司毛利率同比-3.7 ppt，销售费用率同比-3.8 ppt，管理费用率同比-8.2 ppt，研发费用率同比-10.0 ppt。财务费用增加至0.96 亿美元（2022年为0.78 亿美元），非流动性资产减值亏损1.6 亿美元（2022 年为0.24 亿美元）。

债务问题落地，明确2024-26 年减亏目标。4 月5 日公司公告称将发行1.5亿-2 亿美元可转债（新债，年利率5.75%，转股价7.46 港元）以偿还即将到期的老债（约4.48 亿美元），贷款人包括高瓴资本、公司首席执行官常兆华博士和若干管理层成员（由高瓴垫付）。公司测算假设后续完全转股，本次贷款人合计将持有公司10.27%股份。并约定公司2024-26 年净利润不应差于-2.75 亿美元/-0.55 亿美元/+0.9 亿美元。此外公司也预计将获得多家金融机构提供的超过3 亿美元信贷支持，用以偿还老债。我们判断，至此公司可转债压力有望落地解决。

管理层指引乐观，关注经营兑现情况。公司预计2024 年收入端可实现20~25%同比增长（剔除汇率影响，下同），其中各板块收入同比增速预期：

冠脉+10~15%，心律管理+15~20%，骨科+10~12%，大动脉和外周/神经介入/心脏瓣膜分别+30~40%，手术机器人快速增长。公司也指引2024 年毛利率同比+2~4 ppt，三项费用率合计同比-25-30 ppt，其中研发费用率控制在20%左右，销售费用率31%以下，管理费用率15%以下；财务费用由于新债落地，将会有所增加；大额资产减值或将减少；2024 年亏损收窄60%左右。

我们建议密切关注公司后续指引兑现情况。

盈利预测与估值

考虑公司积极进行费用管控，我们将2024/25 年归母净利润预测从-2.14/-0.53 亿美元调整至-2.02/-0.40 亿美元。我们维持跑赢行业评级，考虑港股医疗器械板块持续承压，我们维持基于DCF 模型（WACC9.2%，永续增长率0.9%）的目标价10.6 港元，较现价有57%上行空间。

风险

各项费用控制不及预期，海外业务表现不及预期，集采降价超预期。