核心观点

零跑汽车公布2023年财报，全年营收达167.5 亿元，同比+ 35.2 %，23 年实现全年毛利率转正，达0.5%，归母净利润-42.16 亿元，实现大幅减亏。深度自研支持降本，在产品力层面持续兑现，公司持续降本，核心是高效率、高转化率的深度自研能力，中央集中式的E/E 架构四叶草是自研能力的集中体现。公司出海路径进一步明确，预计24Q3 开始登陆欧洲及全球主要市场，Stellantis是国际头部汽车集团中唯一的品牌集合店模式，渠道形态上看是最适合新品牌出海的合作方，可顺畅复用成熟渠道，实现快速铺开上量，看好公司凭借强大产品力在国内和海外市场逐步上量。

事件

零跑汽车公布2023 年财报，全年营收达167.5 亿元，同比+35.2 %，23 年实现全年毛利率转正，达0.5%，归母净利润-42.16亿元，实现大幅减亏。

简评

零跑汽车公布2023 财务数据，实现毛利转正：

公司交付持续新高，23 年全年销量14.4 万辆，同比+29.7%，其中C 系列占比达73%；

23 年公司营业收入167.5 亿元，同比+ 35.2 %，增幅位于新势力前列，归母净利润-42.16 亿元。

23 年实现全年毛利率转正，达0.5%（若扣除经销商返利影响、全年毛利率11.6%）；

23 年经营活动产生现金流净额持续流入，经营活动现金净额10.8亿，在手资金充裕达193.9 亿。

23Q4 毛利率持续优化：

23Q4 销量5.5 万辆，同比+134.8%，营收52.8 亿，同比+75%；23Q4 在产品价格进一步下探的同时实现毛利优化，23Q4 毛利3.56 亿，毛利率达6.7%，环比+5.5pct；

深度自研支持降本，在产品力层面持续兑现

1）公司深度自研覆盖三电+智驾+智舱，自研自造能力已可覆盖占整车成本70%的部件，中央集中式的E/E 架构四叶草是自研能力的集中体现 ；

2）公司持续降本，核心是高效率、高转化率的深度自研能力，自研除了通过提升自制率降本以外，更重要的是在设计端做集成化降BOM 成本，如四叶草架构控制器数量从42 降至28 个。

出海路径进一步明确，24Q3 开始登陆欧洲及全球主要市场：

1）零跑国际高管团队已建立，海外业务将正式启程。C10 将是首款通过Stellantis 集团导入海外的车型，欧盟海外市场认证流程正在同步进行，预计24Q3 登陆欧洲及全球主要市场；2）Stellantis 的“Dare Forward 2030”规划，到2030 年，集团在全球纯电年销达到500 万辆，2030 年年底前实现在欧洲只销售纯电车型，彰显集团转型决心，引入零跑具有重大战略意义；3）Stellantis 是国际头部汽车集团中唯一的品牌集合店模式，渠道形态上看是最适合新品牌出海的合作方，可顺畅复用成熟渠道，实现快速铺开上量。

4）海外产能同步布局中，据报道，Stellantis 位于波兰的蒂黑工厂将生产T03 车型，最快将于24Q2 开始；同时Stellantis 正计划将位于意大利都灵的工厂作为零跑欧洲生产基地，预计年产量15 万辆，最早在2026年或2027 年投产。

投资建议：我们预计公司24-26 年营业收入分别为331.9/613.1/814.9 亿元，净利润-34.1/-11.4/8.8 亿元，对应PS 分别为0.96/0.52/0.39x，维持“买入”评级。