事件：公司公告2023 年全年實現營收12608.41 億元同增9.50%；實現歸母淨利潤334.83 億元同增7.07%；實現扣非歸母淨利潤308.72 億元同增9.30%。
收入規模持續提升，Q4 業績加速確認。分季度來看，公司Q1-Q4 營業收入分別爲2719.74/3174.99/2934.45/3779.24 億元， 同比分別變動2.07%/8.4%/1.62 %/24.53%；Q1-Q4 歸母淨利潤分別爲78.79/83.61/77.72/94.71億元分別同比變動3.84%/11.06%/-1.50%/14.56%。分業務看，基建、設計諮詢、裝備製造、房地產開發和其他業務分別實現營收10875.86/182.56/273.77/509.14/793.43 億元，同比變動10.58%/-1.94%/5.95%/-4.76%/8.82%，實現毛利率8.86%/28.36%/21.26%/14.51%/16.97%，分別同比變動0.44 pct /0.06 pct /0.70pct /-2.56 pct /-0.98pct；基建業務中，鐵路、公路、市政及其他工程建設分別實現營收2967.79/1979.74/5928.32 億元，同增25.25%/3.30%/6.83%；其他業務中，資源利用業務實現營收83.67 億元同增11.49%，毛利率達59.70%同增4.06pct。分地區看，公司2023 年在境內、境外分別實現營收12012.18/622.56億元，同增9.61%/6.54%；毛利率10.31%/7.00%，同比變動0.21pct/-1.42pct。
毛利率同比略增，投資損益及減值損失增加拖累淨利率。公司銷售毛利率爲10.01%同增0.2pct；期間費用率5.47%同增0.07pct；其中公司銷售/管理及研發/ 財務費用率分別爲0.54%/4.54%/0.39% ， 同比變動-0.01pct/-0.03pct/0.11pct；資產及信用減值損失率0.65%同增0.12pct，投資收益佔營收的比例爲-0.01%同降0.11pct；歸母淨利率2.66%同降0.06pct。公司期內經營性活動現金流量淨額爲383.63 億元同比少流入51.89 億元，收現比99.16%同降5.36pct，付現比93.84%同降4.77pct；截至2023 年底，公司應收賬款及票據、存貨+合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+合同負債規模分別爲1587/4536/5887/1369 億元，較年初同比變動27.42%/20.11%/22.54%/-0.78%。
新簽訂單穩中有增，持續培育新興業務。公司2023 年實現新籤31006 億元同增2.2%，其中Q1-Q4 新簽訂單增速分別爲10%/0%/-31%/24%。分業務看，工程建造、設計諮詢、裝備製造、特色地產、資產經營、資源利用、金融物貿、新興業務分別實現新籤22509.7/277.7/688.2/696.1/1772.9/334.4/900.3/3826.7 億元，分別同比變動11.4%/-0.4%/8.9%/-7.4%/-54.7%/41.7%/29.4%/6.0%。工程建造業務中，鐵路、公路、市政、城軌、房建分別實現新籤3185.3/2209.9/2614.2/1644.8/11478.2 億元，分別同比變動-35.6%/29.4%/-5.7%/39.7%/37.9%。2023 年，公司印發《中國中鐵關於進一步加強“第二曲線”建設的指導意見》，緊緊圍繞“3060”雙碳目標、“兩重一新”等國家戰略， 集中力量在新興業務領域持續發力。新興業務中，水利水電、清潔能源、生態環保、城市運營、機場航道分別實現新籤694.9/978.8/972.6/306.8/224.1/ 649.5 億元，分別同比變動-29.5%/123.3%/20.7%/ 18.4%/-64.9%/34.2%。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入13398.58/14141.45/15198.16 億元，歸母淨利潤367.87/396.85/435.23 億元。4 月3 日收盤價對應PE 分別爲 5.02/4.64/4.21 倍，維持“增持”評級。
風險提示：訂單執行緩慢、政策推進不及預期、新業務推進不及預期等。