年報綜述:1、營收利潤穩健增長:營收(相較年報扣除其他業務成本)同比+3.8%,淨利潤同比+2.4%。營收較3Q23 同比增幅(+4.9%)邊際略有下行,淨利潤較3Q23同比增幅(+1.6%)走闊。淨利息收入同比+1.6%(vs 3Q23 同比+3.7%),淨非息收入同比+13.3%(vs 3Q23 同比+11.6%)。2、單季年化淨息差環比-11bp,受到資產和負債端的共同拖累:淨息差環比下行11bp 至1.47%,單季年化資產收益率環比下降7bp 至3.52%,負債付息率環比上行5bp 至2.23%。3、資產負債增速及結構:穩步擴表,存貸同比增速均超去年。全年貸款同比增13.7%(2022 同比增11.7%;。全年存款同比增13.4%(2022 同比增11.3%)。4、存貸款細拆:
全年新增對公佔比超9 成;公私端存款均實現高增。(1)信貸投向方面,全年對公新增信貸佔總新增比重超過9 成,對公貸款新增投向以租賃商服、製造業爲主,房地產新增佔比低於5%(4.5%)。存量來看,大基建類佔比較年初提升3.3 個點至35.9%,房地產類佔比較年初下降0.4 個點至7.4%。(2)存款情況分析:存款定期化趨勢延續。1、從期限維度來看,定期存款今年同比增加24.5%,佔比較年初上升4.76 個百分點至53.5%。企業、居民存款均維持兩位數高增。5、淨非息收入:淨手續費同比正增5.3%,是六大行中唯一實現淨手續費淨增的銀行;其他非息維持高增。6、資產質量:不良生成維持穩定,不良認定嚴格。不良率仍保持在1.27%。累計年化不良淨生成率環比在0.54%的低位;撥備覆蓋率同比上升2.93個點、環比下降3.52 個點至191.66%,安全邊際仍較高。
投資建議: 公司當前股價對應2024E 、2025E PB 0.56X/0.52X ; PE5.89X/5.82X。公司總體經營穩健,資產質量表現平穩。公司估值安全邊際高,高股息率低估值高ROE,建議保持關注。
注:根據已出年報,我們微調盈利預測,預計2024-2025 年歸母淨利潤爲2319 和2346 億(前值爲2508 億和2635 億)。
風險提示:經濟下滑超預期、公司經營不及預期。