年報綜述：1、全年營收同比-4%，淨利潤同比+0.8%。淨利息收入同比-5.3%（3Q23同比-4.72%），降幅邊際走闊，主要是息差擴大拖累。淨非息收入同比上升2.0%（3Q23 同比-1.93%），主要是其他非息收入帶動，手續費仍是拖累因子。2、單季年化息差環比下行12bp，主要受資產端拖累，資產收益率環比下行16bp，負債端成本環比下降4bp。3、資產負債：存貸維持同比高增；結構環比維持穩定。貸款：
全年同比+12.4%，與2022 年增速（12.3%）基本持平；存款：全年同比12.1%，相較2022 同比增速（12.8%）略有下滑，4Q23 單季存款環比下降4,888 億，符合季節規律。4、存貸款細拆：全年對公支撐投放更加明顯；公私存款均實現較好增長。全年對公新增信貸佔比81%，比去年新增佔比上升16.4%。按揭持續拖累，信用卡較2022 年改善。對公對私存款均實現較好增長，居民存款增速高於企業存款，同比分別增13.9%和10.5%。5、淨非息同比增速邊際轉正（+2%）：淨其他非息收入拉動。淨手續費收入同比-7.7%，較1-3 季度同比降幅增加。代理服務全年實現正增3.0%。淨其他非息收入同比高增59.1%。6、資產質量：不良率、不良生成率同比下降；安全邊際仍較高。不良率環比持平在1.37%；關注類貸款佔比同比小幅下行10bp 至1.85%，整體仍在低位，公司未來不良壓力不大。不良淨生成率環比降低5bp 至0.45%。逾期率1.27%、較半年度微升9bp。撥備覆蓋率環比小幅下降2.25 個百分點至213.97%，撥貸比環比下降0.04 個百分點至2.90%，整體安全邊際仍較高。7、其他：4Q23 單季年化成本收入比38.54%，較去年同期下降0.48%，管理費同比降低0.11%。
投資建議：公司2024E、2025E PB 0.52X/0.49X；PE 5.38X/5.38X，工商銀行基本面穩健紮實，擁有優異夯實的客戶基礎、負債成本核心優勢、穩健資產質量以及綜合佈局的金融服務體系，伴隨“GBC+”戰略逐漸深化，看好其持續的競爭力和高護城河。
注：根據已出年報，我們微調盈利預測，預計2024-2025 年歸母淨利潤爲3574 億和3573 億（前值爲3915 億和4209 億）。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。