核心觀點
公司目前爲國產電子大宗氣體龍頭以及內資最大氦氣供應商。隨着集成電路與面板的發展，電子大宗氣體市場規模穩步增長，憑藉成熟的管理經驗與先進的技術，公司分別於2018、2021 年突破國內面板、集成電路市場，成爲國內首家，目前在手訂單飽滿，同時公司對電子特氣亦有佈局，隨着電子大宗氣體現場制氣項目與電子特氣的落地，公司有望快速成長。
事件
公司發佈2023 年年報
2023 年公司實現營收18.35 億元，同比增長19.20%；歸母淨利爲3.20 億元，同比增長35.73%。Q1、Q2、Q3、Q4 營收分別爲4.14、4.82、4.60、4.80 億元，歸母淨利分別爲7476、8383、6828、9272萬元。
簡評
新項目陸續落地，現場制氣收入高增
2023 年積極推進合肥綜保區、華星光電 t9、合肥長鑫二期、北京長鑫集電、上海鼎泰匠芯等多個重點項目電子大宗氣站持續建設並陸續實現商業化，帶來業績增長。氦氣業務方面，隨着廣州、武漢氦氣生產基地相繼竣工投產，同時公司開拓更多氦氣資源，開發國內外優質氦氣終端客戶，通過投資建設、強化運營、拓展終端建立日趨完善的全球供應鏈體系，市場供應能力穩步提升，氦氣銷售量保持增長態勢。
按產品分類，電子大宗氣體業務實現收入12.11 億元，同比增長25.14%，毛利率爲39.10%，同比下降5.42pct。通用工業氣體收入5.15 億元，同比增長15.60%，毛利率爲24.35%，同比下降5.05pct。分銷售模式來看，現場制氣收入8.40 億元，同比增長48.91%，毛利率爲41.42%，同比提升1.44pct，零售客戶收入爲8.85 億元，同比增長4.33%，毛利率爲28.31%，同比下降11.30pct，主要系氦氣採購成本上漲及銷售價格下跌所致。分地區來看，華南、華東、華中、華北地區分別實現收入7.72、6.45、1.42、1.05億元，同比分別增長11.81%、29.70%、46.05%、36.57%。2023年公司整體毛利率爲35.06%，同比下降3.21pct，淨利率爲17.42%，同比提升1.96pct。期間費用率爲16.35%，同比下降1.35pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.10%、8.71%、4.84%、0.70%，同比分別-0.72pct、-0.02pct、+0.18pct、-0.80pct。
電子大宗氣體市場前景廣闊，國產化快速推進
伴隨着國內半導體、面板行業固定資產投資加速，國內電子大宗氣體市場規模持續增長，據公司招股說明書，2021 年中國電子大宗氣體市場規模達到86 億元，當前我國正積極承接全球第三次半導體產業轉移，隨着全球晶圓廠的加速擴建以及產能的逐步釋放，下游市場對電子大宗氣體的需求廣闊，市場空間有望持續擴大，預計2025 年電子大宗氣體市場規模將達到122 億元，複合增長率約爲9.14%。電子大宗氣體由於行業進入壁壘高、客戶准入週期長，國內氣體公司的替換難度較大。對於電子半導體客戶的單個現場制氣項目，電子大宗氣體通常僅有一個供應商，供氣期15 年，因此，基本只有客戶有新增產線時才會出現新進入者的機會，客戶在准入時對電子大宗氣體供應商的運營經驗又有較高限制，導致“強者恒強”效應突出，行業一度被林德氣體、法液空、空氣化工壟斷。2018 年，公司中標惠科股份現場制氣項目並高效建成投產，首次實現了內資氣體公司在半導體顯示領域供應超高純電子大宗氣體的突破。2021 年，公司憑藉在半導體顯示領域的項目經驗積累和超高純氣體制備技術的不斷提升，成功中標晶合集成擴建產線配套的現場制氣項目，取代了客戶原項目選擇的外資氣體公司，實現了國產替代的突破。目前公司已與林德氣體、液化空氣、空氣化工形成3+1 格局。
在手訂單飽滿，擬佈局電子特氣，氦氣價格逐步觸底，供應鏈持續夯實2023 年，公司陸續中標西安欣芯、深圳賽意法、廣州增芯、廣州廣芯、北京賽萊克斯等客戶的新建電子大宗氣站項目，均簽訂長期供氣協議，在國內集成電路製造和半導體顯示領域的新建現場制氣項目中，公司中標產能佔比達到24.6%，排名第二，項目合計用氣量預計達到70454Nm3/h。2024 年公司計劃完成投資12.24 億元，助力公司高質量發展。此外，在電子大宗氣體基礎上，公司對電子特氣亦有佈局，規劃三氟化氮（規劃3000 噸產能）、溴化氫（300 噸）等項目，積極推進六氟丁二烯、高純氯化氫、等產品的研發和建設。隨着電子大宗氣體現場制氣項目與電子特氣的落地，公司有望快速成長。
氦氣業務方面，公司以林德氣體與普萊克斯合併案剝離的氦氣業務爲契機進入全球氦氣供應鏈，同時，公司通過自主研發形成了純化、儲運、冷箱冷卻、提純技術、冷磁等技術，覆蓋了氦氣的完整供應鏈，形成了自主可控的技術能力，目前是最大的氦氣內資供應商。2023 年，公司IPO 擬投入6.2 億元用於氦氣及氦基混合氣智能化充裝建設項目，夯實氦氣供應鏈。目前氦氣價格已逐步觸底，隨着氦氣銷量提升，公司氦氣業務有望快速增長。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.63 億元、5.02 億元和6.56 億元，EPS 分別爲0.28、0.38、0.50 元，PE 分別爲36.3X、26.3X、20.1X，維持“買入”評級。
風險提示：1、現場制氣模式下，相關資產的經濟效益與對應客戶的經營狀況直接相關，若客戶履約能力惡化，可能導致資產減值的風險。2、零售供氣模式下，氣體毛利率受氣體市場價格和能源成本等因素影響，若市場價格下降或能源成本上升，可能導致氣體毛利率下降的風險。3、氦氣原料主要依賴進口，若氣源地產量下降，可能導致氦氣採購價格上漲、採購量減少等風險。4、公司新建項目投產後，若現場制氣客戶用氣量不及預期或自建工廠市場開拓不足， 可能導致新增產能利用率較低的風險。