事件概況
高測股份於2024 年3 月26 日發佈2023 年年報：公司2023 年實現營業收入61.84 億元，同比增長73.19%；歸母淨利潤14.61 億元，同比增長85.28%；毛利率42.49%，同比上升0.98pct，淨利率23.63%，同比上升1.54pct。2023 年實際歸母淨利潤處於業績預告範圍的中間值。
2023 年四季度營收19.73 億元，同比增長42.97%，環比增長16.80%；歸母淨利潤2.88 億元，同比下降19.99%，環比下降37.14%；四季度毛利率35.04%，淨利率14.62%。
設備、耗材、切片、創新業務高速增長，降本增效效果顯著分業務來看，2023 年光伏切割設備實現營業收入28.77 億元，同比增長95.16%，佔比46.5%，毛利率32.19%，同比減少1.01pct；光伏切割耗材實現營業收入11.62 億元，同比增長38.36%，佔比18.8%，毛利率58.55%，同比增加15.45pct；硅片切割加工服務業務共實現營業收入17.19 億元，同比增長84.99%，佔比27.8%，毛利率43.01%，同比減少2.44pct；創新業務營業收入2.52 億元，同比增長60.71%，佔比4.1%，毛利率56.63%，同比增加2.22pct。依靠持續降本增效，公司金剛線毛利率大幅提升，其他業務毛利率基本保持穩定。
設備訂單高增，產能規模大幅提升
1）切割設備：公司快速更新迭代多款設備產品，包括GC-700X 切片機、GC-700XL 切片機、GC-800XP 切片機、GC-800X 切片機、GC-MK202R雙根環線開方機、GC-GP950L 磨拋一體機等，市佔率穩居第一。截至2023年12 月31 日，公司光伏切割設備類產品在手訂單22.60 億元，同比增長53.32%。
2）金剛線：細線化迭代持續領先，已經實現36μm、34μm 及32μm 線型高碳鋼絲金剛線批量銷售，並實現30μm 線型高碳鋼絲金剛線批量測試。
2023 年公司金剛線全年產量約5,600 萬千米，同比增加65.57%，全年外銷約3,800 萬千米，同比增加51.08%。“壺關（一期）年產4000 萬千米金剛線項目”處於建設中，預計2024 年上半年釋放產能。2023 年年末公司金剛線產能規模已達6,000 萬千米，壺關（一期）產能全部釋放後，公司金剛線產能規模可達1 億千米以上。
3）切片代工：實現產能和訂單快速釋放，截至2023 年末產能規模達到38GW，全年有效出貨約25.5GW，切割良率及出片率領先行業。“宜賓（一期）25GW 光伏大硅片項目”進入投產準備階段，預計2024 年上半年達產，預計2024 年年末公司硅片切割加工服務產能規模可達63GW。
公司已與通威股份、京運通、雙良節能、美科股份、英發睿能、陽光能源、華耀光電、潤陽光伏等企業建立了長期切片代工業務合作關係。通過技術進步持續實現降本增效，公司克服硅片價格大幅波動及行業開工率波動等不利因素影響仍保持了強勁的盈利韌性。
4）創新業務：持續拓展新的切割場景，公司升級推出8 寸碳化硅金剛線切片機已得到行業頭部客戶驗證與認可並形成批量訂單；磁材設備訂單大幅增加，市佔率快速提升。截至2023 年12 月31 日，公司創新業務設備類產品在手訂單合計金額1.00 億元，同比增長36.99%。
投資建議
我們考慮到硅片環節整體盈利承壓，公司切片代工業務盈利性靜待修復，出於審慎考慮，我們略爲下調公司盈利預測，預測公司2024-2026年營業收入分別爲 80.98/102.86/124.31 億元（ 2024-2025 年前值爲87.46/108.96 億元），歸母淨利潤分別爲13.96/ 16.72/19.72 億元（2024-2025 年前值爲17.88/21.97 億元），以當前總股本3.39 億股計算的攤薄EPS 爲4.12 /4.93/5.82 元。公司當前股價對2024-2026 年預測EPS 的PE倍數分別爲7/6/5 倍，考慮到公司切割設備及耗材的市佔率高，且公司技術閉環優勢帶來切片代工韌性，及創新業務的業績彈性，維持“買入”評級。