事件：華工科技發佈2023 年年報，公司23 全年實現營收102.08 億元（同比-15.01%），歸母淨利潤10.07 億元（同比+11.14%），扣非歸母淨利潤8.23億元（同比+14.15%），毛利率23.11%（同比+3.95pct），淨利率9.86%（同比+2.32pct），經營性淨現金流14.78 億元（同比+155.16%），遠高於淨利潤水平。
感知業務持續高速增長，聯接業務受小站拖累有所承壓。分業務來看：1）感知業務營收32.48 億元（同比+40.02%），毛利率23.99%（同比+2.75pct）。
新能源汽車PTC 熱管理系統業務持續增長，覆蓋全部新能源汽車國產及合資品牌；壓力傳感器基本實現陶瓷壓力範圍全覆蓋，客戶拓展方面實現商用空調品牌100%、國內汽車主機廠60%覆蓋。2）激光全息防僞業務營收5.01億元（同比-12.63%），毛利率35.01%（同比-3.77pct），公司以塑基燙金技術、IMR 技術開發塑基裝飾市場應用場景，泛家電裝飾業務全面進入一線家電品牌，累計銷售同比翻番。3）智能製造業務營收31.90 億元（同比-3.00%），毛利率33.93%（同比+1.65pct），其中多頭激光落料自動化產線在汽車零部件企業訂單增長15%；應用於新能源汽車行業的激光加工裝備及自動化產線總體收入同比增長20%。4）聯接業務營收31.10 億元（同比-45.52%），毛利率9.47%（同比+0.54pct），營收下降主要受5G 建設週期影響，網絡終端業務交付規模縮減導致。公司400G 及以下全系列光模塊規模化交付，進入海內外多家頭部互聯網廠商；800G 產品開展互聯互通測試，實現小批量交付。
強化銷售、管理費用管控，持續加大研發投入力度。公司全年銷售、管理、研發費用率分別爲5.41%、4.04%、7.34%，同比分別+0.35pct、0.50pct、2.63pct，在營收下降的背景下公司強化了銷售、管理費用的管控，二者同比分別-9.06%、-3.12%，但研發投入同比增加32.51%，充分體現了公司對於創新能力建設、人才隊伍引進、創新平台打造的重視。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲121.21 億元、139.52 億元、154.89 億元，歸母淨利潤分別爲13.18 億元、16.08 億元、19.27 億元，EPS 爲1.31 元、1.60 元、1.92 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2024 年動態PE 區間30-35X，對應合理價值區間39.31-45.87元，“優於大市”評級。
風險提示：800G 光模塊送樣結果不及預期，市場競爭加劇。