2023 年公司信創集成業務高速增長，核心業務毛利率提升，管理效率、現金流狀況持續改善，穩步推進海外業務，AI 前瞻大力佈局，維持“強烈推薦”評級。
事件：公司發佈2023 年報，實現營收52.04 億元，YoY +21.45%；歸母淨利潤3.26 億元，YoY +28.76%；扣非歸母淨利潤3.16 億元，YoY + 29.34%；23Q4 營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤YoY +30.61%/18.36%/ 16.37%。
信創集成增速亮眼，兩大核心業務毛利率均有提升。分業務線：2023 年軟件開發業務收入33.22 億元，YoY +5.54%；信創集成業務收入17.20 億元，YoY+77.47%；創新運營收入1.57 億元，YoY -4.53%。集成業務高增，主要受益於中大型銀行信創化推進，去年公司數據業務線新增訂單超半數與信創相關，信創生態合作深化，與華爲等國產數據庫廠商均有重要訂單。毛利率方面，信創集成毛利率10.48%，同比提升1.41pct；軟件開發毛利率31.13%，同比提升1.71pct，主要受益於產品標準化程度的提升、定製化實施工藝的改進以及公司積極使用生成式AI 等新技術提升基礎開發效率和質量等。
管理效率持續提升，現金流狀況大幅改善。2023 年銷售/管理/研發費用率爲3.10%/5.81%/10.92%，同比變化-0.18/+0.21/-0.75pct，其中：管理費用率有所提升主要系股份支付費用所致，去年全年股份支付產生4581 萬元費用，衝回2569 萬元，剔除股份支付費用影響後的扣非利潤爲3.62 億元，YoY+65.49%；研發費用增長主要受研發人員增長影響，2023 年末公司研發人員1883 人，YoY +18.95%。現金流方面，銷售商品、提供勞務收到的現金54.49億元，YoY +25.96%；經營性淨現金流4.47 億元，YoY +155.08%。
海外業務穩步推進，AI 前瞻大力佈局。2023 年公司既有項目完成上線驗收，二期、三期訂單簽訂，在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市場積極推進新項目簽約，同時擬出資1000 萬美元投資於專注東南亞金融科技和數字化市場的海外投資基金，深度參與海外金融業數字化進程。AI 方面，通過自主研發率先推出了首批金融行業大模型應用產品和解決方案，包括4 個應用級產品和1個開發平台。公司作爲銀行IT 頭部廠商之一具有豐富的AI+場景落地經驗，AI 業務未來發展可期。
維持“強烈推薦”投資評級。預計公司24-26 年收入56.4/63.1/69.6 億元，歸母淨利潤3.65/4.26/5.01 億元，YoY +12%/17%/18%，當前股價對應PE26/22/19x，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：海外市場政策風險；銀行業IT 支出下滑；市場競爭加劇。