事件
公司發佈年報，2023 年實現營收43.90 億元，同比+13.00%；實現歸母淨利潤7.08 億元，同比+18.40%，扣非歸母淨利潤7.04 億元，同比+38.97%。
事件點評
利潤端表現強勢，進一步加強費用控制
業績增長迅猛，盈利能力持續提升。單季度來看，2023Q4 公司實現營收12.50 億，同比+23.67%，收入端勢頭強勁；實現歸母淨利潤1.19億，同比+30.39%；實現扣非歸母淨利潤1.45 億元，同比+156.01%，利潤端的快速增長主要得益於降本增效等工作的持續推進。
落實新發展理念，控費成效顯著。2023 年公司推進生產線的改造升級，提升產能利用效率，優化生產工藝，壓縮採購成本，2023 年主營業務毛利率爲65.28%，同比+0.35pct。期間費用率爲43.56%，同比-2.41pct。
其中銷售費用率37.09%，同比-1.77pct；管理費用率4.80%，同比-0.5pct；財務費用率-1.37%，同比-0.73pct。經營性現金流10.36 億元，與上年基本持平。整體而言，公司成功地控制了各項開支，在成本管理方面取得進步。
現金分紅方面，根據公司2023 年度利潤分配預案，2023 年末公司共計派發4.41 億元，每10 股派發7 元（含稅），佔歸母淨利潤的62.20%；同時，公司於2023 年11 月完成2023 年前三季度利潤分派，分派金額共計3.78 億元；故2023 年年度現金紅利總額合計爲8.18 億元，佔2023年度歸母淨利潤的115.52%。
核心品類持續增長，大健康成爲發展新引擎
四大核心品類均保持增長態勢，繼續發揮成長壓艙石作用。23 年公司非處方藥類實現營收30.50 億元，同比+16.46%，板塊毛利率爲71.70%，同比+1.63pct。脾胃品類核心大單品健胃消食片收入規模重回11 億元，銷售量同比+6.06%，持續鞏固助消化領導地位。腸道品類中乳酸菌素片和雙歧桿菌三聯活菌腸溶膠囊（貝飛達）收入規模均突破5 億元，其中乳酸菌素片銷量23 年同比+18.89%，貝飛達銷量同比+37.59%。咽喉咳喘和補益品類開拓延伸，打造第二增長曲線，複方草珊瑚含片持續品牌喚醒，2023 年實現銷量3509 萬盒，同比+18.23%，收入增速超20%，與複方鮮竹瀝液合計收入突破3 億元；多維元素片收入規模穩定，進一步鞏固市場佔有率和終端推薦率。
23 年公司大健康業務實現營收6.5 億元，同比+49.96%，成爲業務增長新引擎。參靈草系列產品收入規模過億，延續穩定增長趨勢；初元系列產品不斷豐富業務佈局，收入增速約40%；胃腸健康的益生菌系列產品及肝健康的肝純片實現突破性增長，有望成爲新的過億業務。
23 年公司處方藥業務實現營收6.64 億元。院內和基層醫療市場不斷促 進業務合規發展，積極參與國家和省級集採，加快推進藥品一致性評價工作；院外市場借力“江中”品牌優勢，拓寬品類賽道，搭建慢病特色產品矩陣雛形，探索營銷新模式。
創新推動科技轉型。二期股權激勵彰顯信心
研發投入持續加大，智能製造成效顯著。2023 年公司研發費用率爲3.04%，同比+0.47pct，主要由於公司持續加大研發投入佈局，不斷推進創新研發。公司吸引業內優秀人才及創新藥物團隊，加強與京津冀、長三角、粵港澳等科研院所和高校合作，聚焦胃腸等領域研發，獲得兩款特殊醫學用途配方食品註冊證書。同時推進智能製造，優化生產線佈局，提升產能利用效率，實現產能提升與市場供需矛盾緩解。
二期股權計劃推出彰顯長期發展信心。公司於2024 年1 月披露《第二期限制性股票激勵計劃》，基於首次股權激勵實施經驗，優化多元化考覈激勵機制，擬將第二期股權激勵計劃覆蓋的員工提升至不超過213人，進一步向科研人員和核心基層員工延伸，充分激發組織和人才活力。
投資建議
根據公司最新披露23 年年度報告數據顯示，公司2023 年業績基本符合預期，江中藥業主營業績穩步增長，降本增效漸入佳境，我們預計公司2024-2026 年收入分別爲50.69/59.08/68.82 億元，分別同比增長15.5%/16.6%/16.5%，歸母淨利潤分別爲8.32/9.73/11.32 億元，分別同比增長17.5%/16.9%/16.3%，對應估值爲18X/16X/13X。我們看好公司未來長期發展，維持“買入”評級。
風險提示
藥品降價的風險；原材料價格波動的風險；市場競爭加劇風險；產品推廣不及預期風險。