本报告导读：

2023 年在集采和基数影响下业绩承压，随着集采影响边际收窄，基数效应减退，2024年起有望回归正常增长节奏，维持增持评级。

摘要：

维持增持评级。考虑到公司经营趋势，下调2024-2025 年预测EPS 为0.48/0.53 元（原为0.66/0.76 元），新增2026 年预测EPS 为0.58 元。维持增持评级。

集采和基数影响下业绩承压。公司2023 全年实现营收132.29 亿元，同比下滑3.8%，归母净利润20.02 亿元，同比下滑27.6%，受集采和基数影响业绩承压。现金流状况良好，2023 年经营性现金流约28.0 亿元。

集采影响边际收窄，基数效应消退，有望回归正常增长节奏。受集采降价和防疫物资销售基数影响，医疗器械板块2023 年收入（包括内部销售）小幅增长2.6%至70.0 亿元，经营利润率扣除汇兑损益影响后下滑2 个百分点，而扣除防疫物资后常规产品收入增长约10%，反映公司市场份额持续提升。骨科板块受集采降价和脊柱渠道库存补差影响，实现收入12.7 亿元，同比下滑38%，预计2024 年有望企稳回升。药品包装板块受新冠疫苗包装订单高基数影响收入同比下滑4%至20.2 亿元，常规业务基本持平。

介入板块收入同比增长11%至19.3 亿元，海外业务保持高增速，国内市场受集采和缺货一次性影响仅增长6%，预计增速有望回升。血液管理业务受拉德索斯拖累全年收入同比下滑5%至10.4 亿元。整体来看，2024 年集采影响边际收窄，基数效应消退，公司业绩有望回归正常增长节奏。

产品线持续拓宽，国际化持续推进。公司高度重视创新，2023 年研发费用达5.9 亿元，占收入比重提升至4.5%，2023 年底研发人员同比增加近百人至1370 人。在丰富现有产品线的同时，亦不断拓展新业务领域，包括生命信息与支持、内分泌慢病管理、内镜诊疗等，有望不断创造新增长点。

公司国际化亦持续推进，2023 年海外收入达34 亿元，占比26%，增长7%，药品包装、血液管理业务海外实现高增长，随着各业务板块国际化陆续推进，海外业务收入有望持续增长。

风险提示：集采影响大于预期，新业务板块发展不及预期