事件：23 年，公司實現營收802 億元，核心歸母淨利潤35 億元。據克而瑞數據，24 年Q1 公司實現全口徑銷售額217 億元，居克而瑞銷售榜第十名。
點評：23 年增收未增利，24 年銷售保持逆勢增長信心，土儲優質，財務穩健。
23 年增收未增利，毛利率延續下滑：2023 年，公司實現營收802 億元，同比上升10.8%，其中房地產開發業務實現營收752 億元，同比增長9.4%（截至23年末，公司已售未結銷售額1993 億元，同比增長11.3%，未來結算儲備較充足）；公司實現歸母淨利潤31.9 億元，同比減少19.4%，其中核心歸母淨利潤34.9億元，同比減少17.5%，主要因公司整體毛利率同比進一步下滑5.2pct 至15.3%（毛利率下滑因低毛利項目結轉、計提存貨減值15.7 億元等因素導致）、以及投資物業公允價值損失約15 億元等因素導致。因目前新房銷售仍有壓力，預計公司毛利率短期仍將承壓，但在結算規模提升的帶動下，業績有望逐步回升。
銷售增長多極化，24 年保持逆勢增長信心：2023 年，公司實現銷售額1420 億元，同比增長13.6%，近三年銷售額連續增長，逆勢成長，表現亮眼；其中，大灣區/華東/中西部/北方地區銷售額同比分別爲+20.0%、-13.0%、+20.9%、+123.8%，於大灣區仍保持大本營銷售優勢，其餘銷售增長點日益多極化，具備成長潛力。據克而瑞數據，24 年Q1 公司實現銷售額217 億元，同比下滑50.1%，居克而瑞銷售榜第十名，公司優質可售資源充足，面對開年銷售壓力，依然保持增長信心，2024 年銷售額目標1470 億元，較23 年銷售額增長3.5%。
23 年土儲調倉明顯，高度聚焦華東/中西部核心城市：2023 年，公司積極調倉，聚焦於11 個城市新增土儲建面491 萬平米，其中於華東、中西部地區新增土儲面積佔比分別爲32%、38%，在杭州、成都、西安、上海、北京拿地數量較多。
截至2023 年末，公司擁有土儲總建面2567 萬平米，其中大灣區、華東土儲佔比分別爲42%、19%（2022 年末分別爲50%、16%），土儲總量充足。
融資渠道暢通，信用優勢明顯：截至2023 年末，公司有息負債總額1044 億元，同比增長18.2%，融資渠道保持暢通，其中短債佔比爲22%，公司剔除預收款的資產負債率爲67.4%、淨借貸比率爲57%、現金短債比爲2.01 倍，財務保持穩健；保持穆迪和惠譽投資級信用評級；期末平均借貸成本下降至3.63%。
盈利預測、估值與評級：考慮到全國新房銷售仍存壓，或增加公司的銷售及毛利率修復壓力，我們下調公司24-25 年基本EPS 預測分別爲0.89/1.03 元（原預測爲1.00/1.21 元），新增公司2026 年基本EPS 預測爲1.12 元，當前股價對應24-26 年PE（基本）估值爲4.1/3.5/3.2 倍，公司近年來積極加強核心城市佈局，銷售表現優異，財務資金狀況穩健，看好公司發展潛力，維持“買入”評級。
風險提示：銷售與拿地不及預期，項目交付不及預期，市場下行超預期等風險。