投资要点：

维持“增持”评级。 公司发布 2023 年报，业绩略低于预期。考虑新冠项目占比持续降低，下调24-25 年EPS 至2.58/2.99 元(原3.04/3.83 元)，新增26 年EPS 预测3.39 元，参考行业平均，考虑到公司作为CRO 龙头有一定溢价，给予2024 年PE 26X，下调目标价至67.08 元，维持“增持”评级。

全年收入稳增长，利润受多重因素扰动。23 年收入73.84 亿元(+4.21%)，分板块看：①临床试验技术服务业务收入41.68 亿元(+1.04%)，主要由于开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后板块收入实现了增长；②临床试验相关服务及实验室服务收入31.21 亿元(+8.51%)，主要由于现场管理和患者招募、数据管理和统计分析以及实验室服务等业务的收入增加所致。归母净利润20.25 亿元(+0.91%)，扣非净利润15.40 亿元(-4.05%)，归母增速高于扣非，主要由于：①投资收益3.38 亿元，主要是取得股权转让收益；②公允价值净收益3.53 亿元。扣非净利润更能展现公司真实经营状况，扣非下滑预计主要是：①特定疫苗项目收入同比大幅下滑；②生物医药外部融资环境明显波动；③临床试验相关服务及实验室服务毛利率-3.6pct，主要是23H2 院内环境影响、收入结构变化及新产能投入成本较高。随着上述三个因素的改善，预计24 年业绩有望回暖。

新鲜订单持续增加，海外商务有序拓展。23 年新鲜订单持续增加，跨国药企新订单持续增长，23 年底累计待执行合同金额140.8 亿元(+2.1%)，752 个临床项目进行中(22 年底为680 个)，境外单中心临床试验数量194个(22 年底188 个)，并在美、欧、东南亚等多地持续建设团队、积极与当地机构合作。预计全球商务持续开拓背景下，境外有望带来业绩新增量。

催化剂：国内临床持续推进、海外业务持续拓展、新鲜订单持续增加风险提示：临床项目进度不及预期、海外政策风险、投资收益波动风险