核心观点：

公司发布2023 年年报：公司2023 年实现营收50.42 亿元(+17.3%，以下均为同比口径)；归母净利润10.37 亿元(+15.1%)；扣非归母净利润10.13 亿元(+16.1%)；经营活动现金流净额为10.08 亿元(+17.1%)。

2023 年Q4 单季度实现收入13.86 亿元(+17.6%)，归母净利润1.51 亿元(-4.8%)，扣非归母净利润1.27 亿元(-0.4%)，经营活动现金流净额为1.90 亿元(-14.1%)。

产品结构持续优化，麻药新品放量迅速。分板块看，公司2023 年麻醉类产品收入27.02 亿元(+24.3%)；精神类产品收入10.92 亿元(+3.7%)；神经类产品收入1.27 亿元(-32.2%)；其他制剂收入1.54 亿元(+7.1%)；原料药收入1.46 亿元(+24.0%)；医药商业收入7.09 亿元(+37.2%)。

公司羟瑞舒阿等麻药新品快速放量，麻醉类制剂收入占公司制剂业务收入比例达到66%，占比持续提升。

专注中枢神经细分市场，持续加码研发助推转型。公司持续加大研发投入，2023 年研发投入6.14 亿元(+23.9%)；研发费用5.49 亿元(+20.9%)，研发费用率提升至10.9%。根据公司2023 年年报，公司术后镇痛新药奥赛利定23 年获批上市，地佐辛、他喷他多片、咪达唑仑口服液等10 个项目处于报产审评阶段，此外公司有NH600001、NH102 片、NHL35700 片、YH1910-Z02 等约20 个创新药项目在研，公司产品管线不断丰富。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.21、1.44、1.71 元/股。考虑公司麻药产品快速放量，产品结构快速改善，结合麻药行业属性，参考可比公司估值，给予公司24 年28 倍PE 估值，对应合理价值34.01 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。麻药放量不及预期、竞争加剧风险、新药研发失败风险、集采降价超预期风险。