丙肝患者存量約千萬人，清除計劃推動凱力唯持續放量：根據Polaris Observatory HCV Collaborators發表的數據，2020年中國估計HCV感染者948.7萬例。2021年國家衛健委等九部委發文推動消除丙肝公共衛生危害工作。公司丙肝DAA藥物凱力唯2020年獲批上市，是第一款納入國家醫保目錄的泛基因型產品。隨公司銷售能力加強和清除計劃工作落地，有望推動凱力唯高速增長。
長效干擾素臨床進入後期，乙肝臨床治癒大市場逐步兌現：據《慢性乙型肝炎防治指南（2022年版）》和《健康中國行動（2019-2030年）》，中國乙肝感染者約8600萬，其中慢性乙型肝炎2800萬。目前尚無產品獲批用於乙肝臨床治癒。公司長效干擾素2018年獲批丙肝適應症，乙肝臨床治癒的註冊臨床於2021年開始。截至2024年1月，國內長效干擾素僅特寶生物派格賓。預計公司產品上市後，能夠打開公司業績增長第二曲線。
盈利預測與投資評級：根據公司2023年業績快報，我們下調了公司業績預期。我們預計，2023-2025年營業收入14.34億元/18.29億元/23.87億元，歸母淨利潤1.16億元/1.89億元/2.91億元，對應47.42X/29.00X/18.88X。我們認爲，丙肝創新藥放量可期，長效干擾素產品有望逐步兌現，推動公司業績持續增長。維持“買入”評級。
風險提示：產品銷售放量不及預期，產品集採降價超預期，創新藥研發進展不及預期，公司經營管理波動風險，公司業績不及預期。