2023 農業銀行營收同比下降0.1%，歸母淨利潤同比增長3.9%，營收降幅收斂；利潤增速總體穩定。具體看，利息淨收入同比增-3.1%，增速較3Q23 回升0.1pct；非息同比18.8%，增速有所回升。
4Q23 淨利息收入環比-3.6%，單季年化淨息差環比下降9bp，資產端收益有所下行，負債成本略有上行。2023 累積日均淨息差較3Q23 下行2bp 至1.60%，測算單季年化息差環比下行9bp 至1.42%，資產端收益率環比下行5bp 至3.22%，負債端付息率環比上行6bp 至1.98%。
信貸增長放緩；；債券投資增速有所提升、預計4 季度增配特別國債。存款規模保持穩定。4Q23 信貸單季新增2841 億，其中對公減少583 億，零售減少241億，票據新增3799 億。4 季度存款環比增速0.1%，單季存款新增418.43 億元，同比少增1543 億元；存款佔比計息負債比重較3 季度末降低2.5 個百分點至79%。
資產質量繼續改善，撥備情況總體穩定。4Q23 末公司不良率1.33%，環比下降2bp。單季年化不良淨生成0.09%，較3 季度環比下行24bp。關注類貸款佔比1.42%，較年中下行2bp。撥備覆蓋率303.87%，環比下降0.25 個百分點；撥貸比4.05%，環比下降4bp。。
投資建議：公司2024E、2025E、2026E PB 0.58X/ 0.54X/ 0.51X。農業銀行基本面總體穩健，估值便宜，股息率高，資負水平優異、盈利能力穩健，存量風險不斷出清，資產質量穩健向好，建議積極關注。維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟面臨下行壓力，公司業績經營不及預期。