事件：公司公告2023 年年報，實現營收376.25 億元、增長-11.89%；歸母淨利潤59.05 億元、增長-22.07%；扣非後爲58.20 億元、增長-25.16%。
電解鋁和煤炭價格拖累公司業績表現，分紅穩健符合預期。根據公司公告：
1）量：2023 年公司鋁產品生產、銷售量分別爲151.80、152.73 萬噸，分別同比增長-7.16%、-6.07%；煤炭生產、銷售量分別爲716.96、724.77 萬噸，分別同比增長5.25%、7.41%；陽極炭塊生產、銷售量分別爲54.49、52.94 萬噸，分別同比增長3.32%、-9.40%；鋁箔生產、銷售量分別爲8.09、8.19 萬噸，分別同比增長-0.76%、-1.78%。2）價：公司主營產品煤炭、電解鋁、鋁箔價格分別同比下降284.42 元/噸、945.32 元/噸、4,806.53 元/噸；總體來看，公司經營較爲穩健、業績符合預期。分紅方面，公司以22.50 億股爲基數、每股分0.80 元（含稅），分紅比例爲30%、股息率爲3.57%。
展望2024 年，電解鋁和煤炭行業大概率供需緊平衡、價格不悲觀。1）電解鋁：一方面國內建成產能已接近產能“天花板”，且當前產能利用率位於歷史高位，後續建成及運行產能增長空間有限；另一方面海外項目受制於能源問題、日益嚴格的ESG 要求和基礎設施匹配不足等問題，現有項目停產易、復產難，新建項目進展緩慢，供給端擴展空間較爲有限。需求穩定增長疊加供給釋放緩慢，預計2024 年國內電解鋁供需市場大概率維持“緊平衡”，鋁價將繼續處於高位。2）煤炭：公司主要煤種爲無煙煤和貧瘦煤，均爲優質的冶金用煤，主要用於高爐噴吹及煉焦配煤，需求情況和鋼鐵冶金行業相關度較高，根據冶金工業規劃研究院預計，中國鋼材需求量降速將趨緩，同時在鋼材出口需求的帶動下，鋼鐵冶金用煤炭需求將持穩。綜合考慮供給端、需求端情況，預計2024 年煤炭供需總體將相對平衡，煤炭市場價格大概率以穩爲主、小幅波動，其中煉焦煤受益於經濟復甦，價格有望適度上漲。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲2.73、2.85、2.96 元，PE 分別爲8、8、8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：煤、鋁的需求不達預期、供給端擾動；原材料價格大幅波動等。