與隆基綠能簽訂顆粒硅框架採購協議
公司是行業顆粒硅路線引領者，根據公司公告，公司子公司江蘇中能與隆基綠能簽訂顆粒硅框架採購協議，顆粒硅市佔率有望快速提升。考慮到硅料供給過剩，23 年硅料價格已大幅下滑，預計24-26 年硅料價格仍處於低位，我們下調24-25 年公司硅料價格及出貨假設，我們預計公司 24/25/26 年 EPS爲0.09/0.12/0.13 元（前值：0.2/0.23/-元），參考 Wind 一致預期，可比公司 24 年 9.97 倍 PE，考慮到公司顆粒硅產能不斷釋放，硅料質量亦有提升，且公司具備成本控制優勢，給予公司 24 年 14 倍 PE，對應目標價 1.36 港元（前值：3.00 港元，按1 元=1.08 港元換算），維持“買入”評級。
與下游大客戶簽訂長期採購合同，顆粒硅認可度提升根據公司公告，協鑫科技子公司江蘇中能與隆基綠能就顆粒硅簽訂長期採購合同，根據採購合同，隆基綠能將在26 年年底前向公司採購42.5 萬噸顆粒硅，其中24 年採購12.5 萬噸，25 年採購15 萬噸，26 年採購15 萬噸。我們認爲，隆基作爲全球領先的硅片企業之一，本次簽訂顆粒硅採購大單標誌着下游客戶對顆粒硅認可度明顯提升，看好顆粒硅市佔率有望實現快速提升。
公司顆粒硅成本控制強，品質有明顯提升
公司是行業顆粒硅路線引領者，在成本方面具備顯著優勢，根據公司23 年業績報告公告，公司樂山基地顆粒硅生產成本已降至35 元/千克左右，成本較西門子法具備較明顯領先優勢。規模方面，公司在手產能規模已達到42萬噸，產能規模穩居行業前列。在品質方面，根據公司23 年業績報告公告，公司顆粒硅濁度已經全面控制在120NTU 以內，並實現低於30 NTU 的小批量產出，將有效改善客戶單產水平，品質有明顯提升。
鈣鈦礦大面積組件再突破，產業化進程加速
公司旗下協鑫光電在鈣鈦礦組件方面頻頻突破，產業化可期。在單結組件方面，根據協鑫光電公告，公司單結1m*2m 大尺寸鈣鈦礦組件轉換效率已超19.04%，進入產業化快車道；疊層組件方面，協鑫光電279mm*370mm 疊層組件效率達到26.17%，創此前新高。產能方面，協鑫光電計劃將在崑山建設2GW 級鈣鈦礦生產線，確立公司在鈣鈦礦商業化進程上的先鋒地位。
風險提示：硅料價格波動超預期；下游需求不及預期等。