事件:
2024 年3 月28 日，聚合順發布2023 年年度報告：2023 年實現營業收入60.18 億元，同比降低0.31%；實現歸母淨利潤1.97 億元，同比下滑18.78%；實現扣非後歸母淨利潤1.92 億元，同比下滑18.63%；銷售毛利率6.70%，同比上升0.44 個pct，銷售淨利率3.61%，同比下滑0.37個pct；2023 年底，公司存貨金額爲2.48 億元，同比下降31.41%；2023年公司經營活動產生的現金流淨額爲5.20 億元，同比上升46.13%。
2023Q4 單季度，公司實現營業收入16.41 億元，同比+34.67%，環比+2.20%；實現歸母淨利潤爲0.47 億元，同比+22.55%，環比-6.73%；扣非後歸母淨利潤0.45 億元，同比+28.84%，環比-7.72%；銷售毛利率爲6.20%，同比+0.15 個pct，環比-0.36 個pct；銷售淨利率3.08%，同比+0.06 個pct，環比-0.46 個pct；2023Q4 季度末，公司存貨金額爲2.48億元，同比-31.41%，環比-36.25%；2023Q4 單季度公司經營活動產生的現金流淨額爲3.24 億元，同比由負轉正，環比-37.01%。
投資要點:
尼龍切片價格下滑，公司2023 年盈利降低
2023 年公司實現營業收入60.18 億元，同比降低0.31%。分產品板塊來看， 2023 年公司纖維級切片實現營收40.07 億元， 同比+40.36%，毛利率爲7.32%，同比+0.62 個pct；工程塑料級切片實現營收18.47 億元，同比-30.60%，毛利率爲5.31%，同比-0.14 個pct；薄膜級切片實現營收1.28 億元，同比-72.95%，毛利率爲1.35%，同比下降4.98 個pct。2023 年，公司尼龍切片銷量47.78 萬噸，同比+6.04%，銷售均價爲1.26 萬元/噸，同比-5.98%。
2023 年公司實現歸母淨利潤1.97 億元，同比下滑18.78%，主要系公司工程塑料級切片、薄膜級切片業務營收下降所致。2023 年公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.19%/0.62%/-0.79%/2.63%，同比+0.01/+0.10/+0.34/+0.78 個pct。公司研發費用增加，主要是因爲系公司子公司研發費用增加所致。2023 年底，公司存貨金額爲2.48億元，同比下降31.41%，主要系公司產品週轉情況變好。2023 年公司經營生產的淨現金流量爲5.20 億元，同比增加46.13%，主要系公司銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。
募投項目進展順利，產能有序釋放
2023 年，公司面對國內外宏觀環境和PA6 產品市場變化，公司積極發揮多品種、多生產基地聯動優勢，保持生產經營穩態發展。公司“研發中心”項目進展順利，尼龍66、尼龍66 與尼龍6 共聚產品相繼投放市場，獲得市場認可。可轉債項目“年產18 萬噸聚酰胺6新材料項目”生產設備安裝完成，進行試運行，2023 年按計劃逐步釋放產能。截至2023 年底，公司尼龍6 產能達51 萬噸。
消費升級+高端製造，尼龍高端材料需求提升受益於上游原材料己內酰胺供應瓶頸的突破，原料自給率大幅提高，疊加下游領域的發展和PA6 聚合生產技術的進步，我國PA6 行業快速發展。根據卓創數據，2023 年，我國PA6 產量和表觀消費量分別爲481.59 萬噸和455.98 萬噸，分別同比增長8.63%和7.53%。隨着國內消費升級和製造業高質量發展，衝鋒衣等戶外運動服飾需求上升，民用纖維方面中高端產品市場空間廣闊；我國汽車、電子電器、機械、高鐵等行業的發展將帶動對中高端、高性能的尼龍6 工程塑料需求的增長；食品包裝領域的需求將驅動薄膜行業進入良性發展軌道。
2023 年度分紅比例達45.72%，兼顧公司發展與股東回報2024 年3 月28 日，公司發佈關於2023 年度利潤分配預案的公告，擬每10 股派發現金紅利2.85 元（含稅），截至2023 年12 月31日，公司總股本爲3.16 億股，以此計算擬派發現金紅利0.90 億元，佔歸屬於上市公司股東淨利潤的45.72%。
盈利預測和投資評級我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.40、3.19、4.14 億元，對應PE 分別13.86、10.45、8.05 倍。
公司聚焦高端尼龍市場，2023 年募投項目產能有序釋放，有望逐步貢獻業績增量，隨着下游需求逐漸回暖，戶外服飾需求提升，公司有望迎來快速發展。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示原材料價格波動；行業競爭加劇；環保監管及能源管控政策變化；匯率風險；新產能建設進度不達預期。