本報告導讀：
郵儲銀行2023 年營收和淨利潤增速符合預期，全年息差同比收窄19bp好於同業，但不良和關注率略有波動，下調目標價至5.0 港元，維持增持評級。
摘要：
投資建議：基 於郵儲銀行 2023年業績表現及 2024 年存貸款定價預期走勢，調整2024-2026 年淨利潤增速預測爲0.13%、2.89%、5.8%，對應EPS 爲0.82（-0.11）、0.84（-0.22）、0.89（新增）元人民幣。綜合考慮AH 股溢價情況和公司未來利潤增速可能放緩，下調目標價至5.0港元，對應2024 年0.54 倍PB，維持增持評級。
全年營收及淨利潤保持正增長，23Q4 營收增速顯著回升至5.6%，主因淨其他非息收入同比高增55.4%。利息淨收入方面繼續以量補價，並在Q4 出現翹尾，單季新增信貸1,284 億元、同比多增698 億元。
全年信貸增速達13%，支撐利息淨收入保持正增長。受存量按揭利率調整影響，23Q4 單季淨息差環比下降9bp，全年淨息差同比收窄了19bp。郵儲銀行息差降幅略小於其他大行，部分得益於優秀的零售基因，在行業需求疲弱下零售貸款增速仍顯著高出同業，零售貸款佔比較年初僅下降1.2pct。23Q4 淨利潤同比下降6.7%，除基數原因外，還因期間信用減值計提隨風險波動有所增加。
23Q4 資產質量略有波動，不良率、關注率較Q3 末分別上升2bp、6bp至0.83%、0.68%，下半年不良生成率較上半年上升11bp 至0.39%。
具體看，房地產行業風險仍在持續暴露，年中不良率有所回落，但年末反彈至2.45%的更高水平；零售貸款不良率較6 月末上升1bp，其中按揭和小額貸款不良率分別上升3bp、2bp 至0.55%、1.73%。年末公司撥備覆蓋率爲347.6%，較Q3 末下降了16.3pct。但隨着宏觀經濟企穩態勢得到鞏固和加強，銀行整體風險可控。
2023 年郵儲銀行繼續實施30%的現金分紅率，對應A 股、H 股股息率分別爲5.54%、10.53%，具有較強競爭力。
風險提示：需求恢復不及預期、零售信貸風險暴露超出預期。