本報告導讀：
公司23Q4 業績短期承壓，但Q1 預計表現較好，考慮到公司成長性較強，維持增持評級。
投資要點：
維持“增持” 評級。近期公司產品價格有所回落，下調24-25 年 EPS爲2.18/2.67 元（原爲2.83/3.26 元），新增26 年EPS 爲2.93 元。參考可比公司估值和公司成長性，給予公司 24 年15 倍PE，下調目標價至32.76 元（原爲40.87 元）。
23Q4 業績有所承壓。23 全年實現營業收入272.6 億（同比-9.87%），歸母淨利潤35.76 億（同比-43.14%），扣非歸母淨利潤37.0 億元（同比-42.28%，環比-42.34%），其中Q4 單季度實現營收79.1 億（同比+9.36%，環比+13.26%），單季度歸母淨利潤6.5 億元（同比-14.09%，環比-46.73%），單季度扣非歸母淨利潤8.0 億元（同比-14.52%，環比-33.94%）。銷量來看，公司銷售情況較好，Q4 合計銷售產品197 萬噸，同比+30.38%，環比+16.93%。我們認爲Q4 業績環比下降的原因是預計負債導致的營業外支出較大。
24Q1 利潤總額有望大幅增長。華魯恒升是集團主要利潤貢獻來源，根據集團公衆號，集團營業收入同比增長20%，創歷史新高，利潤總額同比增長38%，創歷史第三高，因此我們認爲華魯恒升利潤總額增速預計與集團增速較爲接近，助力業績實現較高增長。
荊州一期投產，二期開工。23 年公司荊州基地一期項目順利投產，現已開始建設二期項目，一體化項目進度23%，蜜胺樹脂單體材料項目進度49%，蜜胺樹脂單體材料原料及產品優化提升項目進度37%。
風險提示：在建工程不及預期的風險、發生安全事故的風險。