萊特光電爲國內領先OLED 材料企業，致力於通過技術創新保持競爭優勢萊特光電創立於2010 年，自成立伊始經歷四個發展階段，如今成爲“OLED中間體-OLED 昇華前材料-OLED 終端材料”一體化生產企業。公司主要產品涵蓋OLED 終端材料和OLED 中間體。在OLED 終端材料方面，公司具備發光層材料和通用層材料的研發生產能力，核心產品集中在發光層材料，終端材料板塊收入於2023 年H1 佔比80.18%，爲收入來源的中堅力量。
公司高度綁定國內面板龍頭企業京東方，自2018 年至2022 年，作爲國內第一大面板廠商，京東方始終佔據公司核心客戶的地位，佔萊特總收入60%以上。按材料品類來看，RP 材料已實現京東方穩定供應，並不斷進行升級迭代，爲公司的主要收入和利潤貢獻產品，GH 材料已完成客戶認證並實現銷售；新產品RH 材料、GP 材料及BP 材料已在客戶端完成驗證測試。
公司2018 年以來收入和利潤保持高速增長，營業收入由2018 年1.12 億增長至2022 年2.80 億元，年化複合增速超過25%，歸母淨利潤由2018 年的虧損，增長至2022 年的1.05 億元，轉正後的三年年化複合增速達到17%；公司盈利能力自2019 年以來保持較高水平，毛利率維持在60%左右，淨利率方面除2020 年小幅下降以外，在2018-2022 年其他年份持續上行。
“長板”優異，OLED 小尺寸持續滲透，“短板”補齊，打開中大尺寸市場OLED 憑藉其高響應速度、輕薄、柔性化等諸多“長板”，成爲當代人機交互消費電子產品中相對最優的解決方案。截至2023 年Q1，OLED 在手機領域滲透率已達49%，並且逐年展現出向低端市場下沉的趨勢。然而，受限於OLED 壽命短、發光效率低等“短板”，中大尺寸滲透緩慢，根據IDC 數據，截至2023 年前十個月，OLED 在PC、顯示器、平板電腦、電視機領域，滲透率分別爲1.7%/0.5%/1.64% /2.76%。隨着疊層技術及材料體系迭代，逐步補齊“短板”後， OLED 開啓向中大尺寸滲透時代。根據我們測算，2023 年，OLED 在消費電子產品中的整體滲透率約爲7.22%，預計到2027年OLED 在消費電子領域的佔比將增至10.96%，實現11%的複合年增量。
OLED 材料百億市場，專利壁壘較高，萊特率先實現國產化並快速成長根據Omdia 數據，全球OLED 材料市場空間2023 年已超百億元，並有望保持高速增長。由於OLED 材料迭代快、專利壁壘高的特點，海外企業佔據多數市場，隨着萊特爲首的國產終端材料廠商完成專利突破，以及國產面板佔比的提升，OLED 材料企業有望享受替代海外企業的更快速增長α。
盈利預測： 我們預計萊特光電2023-2025 年歸母淨利潤分別爲0.77/1.95/2.59 億元，根據可比公司估值，給予公司2024 年45 倍PE 估值，給予公司目標價格21.79 元/股，首次評級爲“增持”評級。
風險提示：核心技術外泄或開發滯後；材料研發及量產進度不及預期；主要收入來源於京東方；產品價格及毛利率下降；技術升級迭代；匯率波動；存貨跌價；市場競爭加劇等。