本報告導讀：
周邊客流仍然承壓，烏鎮房產減值及年終費用結算拖累業績，但兩鎮客流在邊際改善，關注核心景區經營數據回暖。
投資要點：
投資建議：考慮到短期長途遊恢復對周邊遊分流影響，維持2024-2025年盈利預測，新增2026 年預測EPS 分別爲0.55/0.61/0.66 元，維持公司目標價14 元。
業績簡述：公司2023 年實現營收92.35 億元，恢復到2019 年的69%，毛利潤23.56 億元，恢復至2019 年70%，毛利率24.45%，歸母淨利潤1.94 億元，恢復至2019 年的34%，扣非歸母1.3 億元，恢復至2019 年的30%。其中2023Q4 實現營收29 億元，恢復至2019 年64%，毛利潤恢復至57%，歸母淨利潤虧損0.23 億元，2019 年同期爲盈利0.23 億元。
周邊遊客流仍然承壓，兩鎮穩步修復。①從業務拆分來看，IT 產品銷售/企業會展/景區經營/房地產銷售/旅遊產品服務/酒店業收入分別恢復至19 年的101/82/98/5/26/74%，毛利潤分別恢復至61/86/90/由盈轉虧/41/26%，核心景區尚未恢復至疫前；②稅金及附加/銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.52/9.27/7.87/0.08/2.44%，分別同比19 年-0.17/-1.64/+2.59/-0.02/+1.61pct。
關注機制理順與組織勢能提升。考慮到央企進駐後團隊組織與核心資源仍在適應與磨合，組織團隊的穩定將成爲後期經營的核心保障，另一方面核心景區烏鎮及古北水鎮的經營改善。
風險提示：行業競爭加劇，交通出行成本提升，周邊遊恢復緩慢。