核心觀點：
豪邁科技是輪胎模具龍頭，2023 年全球市佔率超30%。2007-2023 年營收/歸母淨利潤CAGR 爲21.84%/19.93%，業績增長穩健。復盤公司發展歷史，公司三十年以來專注機械製造，應用場景逐步拓展，從單一輪胎模具領域的隱形冠軍，成長爲風電鑄件、燃氣輪機、數控機牀等多個領域的行業領頭羊。我們認爲公司屬於業績穩健的防禦性投資標的，輪胎模具和機械零部件業務提供穩定的業績支撐，機牀業務有望打開公司成長天花板。
第一成長曲線：輪胎模具隱形冠軍，龍頭地位穩固，貢獻穩定業績支撐。
2023 年輪胎模具業務收入37.90 億元，佔比53%。輪胎模具具備耗材屬性，使用週期1-2 年。行業需求來自：①達到使用壽命後的更新換代；②輪胎花紋多樣性要求提升的更新換代，我們預計2023-2026 年行業需求複合增速5%。公司是輪胎模具行業隱形冠軍，根據我們測算，2023 年公司在全球市佔率達34%。公司積極開拓海外市場，2023年海外收入佔比達到46.25%（大多爲輪胎模具），未來板塊業務有望持續給公司提供穩定業績支撐。
第二成長曲線：燃氣輪機需求高景氣，公司有望持續受益。
2023 年大型零部件業務（風電鑄件+燃氣輪機零部件）收入27.70 億元，佔比39%。風電招標景氣度較低；受益電力調峯需求，燃氣輪機高景氣延續，根據前瞻產業研究院數據，2023-2026 年燃氣輪機需求CAGR 爲4.2%，有望帶動上游零部件需求持續高增。公司具備鑄造一體化的綜合優勢，產能方面，根據公司官網，2022 年公司鑄鐵、鑄鋼產能分別爲24 萬噸、1 萬噸，行業排名第二，客戶方面，公司與GE、三菱、西門子等外資風電和燃氣輪機龍頭建立穩定合作關係。隨着公司產能向高毛利的燃氣輪機業務傾斜，產品結構持續改善，盈利能力有望提升。
第三成長曲線：高端機牀新晉黑馬，國產替代打開成長空間。
2023 年數控機牀業務收入3.08 億元，佔比4%。3 月6 日，國家發改委主任表示，去年中國工業、農業等重點領域設備投資規模約4.9 萬億元，隨着高質量發展深入推進，設備更新需求會不斷擴大，初步估算將是一個年規模5 萬億以上的巨大市場。政策助力新一輪設備更新迭代，在更新需求疊加國產替代的催化下，機牀有望充分受益。公司以機牀業務起家，在模具領域積累大量機牀的研發 和生產know-how，機牀產品性能與產能規模國內領先。同時，公司具備直驅轉檯等核心功能部件的自制能力，在生產成本、交貨週期等方面具備自主可控優勢。2022 年公司正式對外銷售高端數控機牀，2023 年機牀業務實現收入3.08 億元，同比+111.76%%。我們看好公司機牀板塊快速放量，有望加速高端機牀國產替代。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲82.87、94.47、105.87 億元，同比增速分別爲15.64%、14.00%、12.07%，淨利潤分別爲17.32、19.42、22.15 億元，增速分別爲7.43%、12.15%、14.04%，對應PE分別爲17X/15X/13X，考慮到公司主業穩健，新業務成長性突出，給予2024 年PE 19X 估值，對應6 個月目標價41.04 元，首次覆蓋，給予“增持-A”的投資評級。
風險提示：原材料價格上漲、匯率波動風險、下游資本開支低於預期、數控機牀拓展不及預期風險、盈利預測不及預期風險。