事件
公司2023 年實現營業收入16.3 億元（同比+6.9%），實現歸母淨利潤2.1 億元（同比-4.0%）。2023Q4 實現營業收入4.4 億元(同比+4.6%)，實現歸母淨利潤0.6 億元(同比-33.5%)。
投資要點
門店拓展增勢強勁，團餐收入略有承壓
23 年分地區：23 年華東區域/華南區域/華中區域/華北區域/其他分別實現13.5/1.2/1.0/0.5/0.04 億元，同比+2.4%/+29.8%/+60.5%/+21.8%/-16.4%。1）門店：23 年華東/華南/華中/華北地區加盟門店分別淨增加216/264/92/-2 家至3345/727/803/168，全年超預期開拓1319 家加盟門店，淨增570 家，門店總數達5043 家；2）店效：23 年單店收入同比22 年下降2.5%，系需求疲軟、早餐場景競爭加劇、低店效地區門店增速超整體增速所致，後續堅持增加中晚餐產品，擴展門店的產品種類，提升單店的營業額。
23 年分渠道：23 年特許加盟銷售/直營門店銷售/團餐渠道銷售/其他分別實現收入12.5/0.3/3.3/0.2 億元，同比+9.9%/-16.6%/-0.6%/-5.1%。團餐業務受22 年高基數影響本期收入小幅承壓，其中華南/華北/華中團餐收入同比增長63%/67%/超300%，三大區域團餐業務佔比增至15.5%（同比+8pct）。
23 年分產品：23 年面米類/餡料類/外購食品類/包裝及輔料/加盟商管理分別實現收入6.6/4.1/3.9/1.0/0.6 億元，同比+0.6%/+18.4%/+4.0%/+9.6%/+28.1%。23 年餡料類表現良好。
盈利能力承壓，費用率同比改善
23 年毛利率26.3%(同比-1.4pct)，淨利率13.2%(同比-1.2pct)。銷售費用率5.6%（同比-0.1pct）；管理費用率7.3%（同比+0.04pct）；研發費用率0.7%（同比+0.2pct）；財務費用率-2.3%（同比-0.2pct）。費用率同比呈改善趨勢。
行業併購厚積薄發，毛利率或將穩中有升
公司將“蒸全味”品牌及其旗下加盟連鎖門店納入麾下，後續將持續關注積極行業整合發展機遇。預計原料成本有望下行疊加公司採取滾動鎖價鎖量策略，判斷後續毛利率穩中有升。
盈利預測與估值
預計公司2024-2026 年營收分別17.99、20.28、22.90 億元；歸母淨利潤分別爲2.35、2.72、3.19 億元；維持買入評級。
風險提示
原材料價格波動、產能需求不及預期等風險。