業績概要:2023年公司實現營業收入66.9億元(同比-6.66%);實現歸母淨利潤5.64億元(同比-19.8%);扣非後歸母淨利潤爲4.93億元(同比-27.70%),對應EPS爲0.42元;每股分紅0.26元(含稅)，股息率約爲1.65%。2023Q4公司實現營業收入16.4億元(同比-16.1%，環比+1.06%)，實現歸母淨利潤0.69億元(同比+335%，環比-57.1%) ;產品量增價減，穿越稀土週期: 2023年公司國內/國外業務分別實現營收54.4/12.5億元(同比-14.3%/+52.69%)，海外業務快速增長主要得益於歐洲新能源車及風電出口業務增長較快。產銷量方面，2023年公司高性能銨鐵硼產銷量達15154 l噸/15122噸(同比+18.59%/+25.69%)，其中晶界滲透產品銷量達13226噸(同比+32.7%),佔同期公司產品總產量的87.3%(同比+9.34pcts)o產品均價方面，2023年公司斂鐵硼磁鋼成品均價爲38.1萬元/噸(同比-24.5%)，主要由於稀土原料價格同比大幅下行帶來產品售價下調;據上海有色數據，2023年錯銨金屬、錯餃氧化物現貨均價分別爲65.5/ 53.9萬元/噸,分別同比下降35.8%/35.40%;新能顏車業務發展穩固:公司精確把握新能源領域風向,分產品消費結構來看:①新能源汽車及汽車零部f領域實現營收33.0億元(同比+14.3%)，新能源車驅動電機磁鋼產品銷量可供裝配約390萬輛新能源乘用車，根據CleanTechnica公佈的數據，2023年全球新能源乘用車銷量約爲1369萬輛;②節能變頻空調領域實現營收13.2億元(同比-27.79%)，營收同比下降主要受稀土價格下降帶來的產品單價下調拖累;③風力發電領域營收達5.85億元(同比-18.50%)，產品銷量可裝配風電裝機容量約3.9GW，營收規模同比下滑或由於下游客戶尋求降本而減少了對永磁直驅同步電機的需求;④機器人及工業伺服電機領域營收達2.17億元(同比-14.2%)，同樣受到鑊鐵硼產品調價影響;盈利性逐步築底，期待後續改善:2023年，公司銷售毛利率/銷售淨利率分別下降0.11pcts/ 1.35pcts至16.196/ 8.5%，銷售淨利率下滑幅度相對較大主要由於財務費用率同比增長1.30pcts至-0.85%，原因系2022年公司的美元及港幣升值帶來約1.83億元的匯兌收益，2023年匯兌收益相對較小。2023Q4，公司銷售毛利率/銷售淨利率分別環比下降3.95pcts/ 5.79pcts至14.50%/4.36,①Q4銷售毛利率環比下降主要受到磁材市場競爭加劇影響;②Q4銷售淨利率降幅較大主要由於Q4管理費用率環比增長1.78pcts，推測主要系職工薪酬發放環比增長較多;2024年第一批稀土指標發放:2024年第一批稀土開採、冶煉分離總量控制指標分別爲13.5萬噸、12.7萬噸(同比+12.5%/+10.4%);其中輕稀土礦開採指標達12.486萬噸(同比+14.5%)，中重稀土礦開採指標達1.014萬噸(同比-7.3%)，輕稀土礦開採指標增速顯著高於中重稀土，一方面反應了輕稀土需求增長促使指標配額髮放相對寬鬆，另一方面說明了國家對中重稀土的供應管控意圖更明顯，以維護其稀缺性;募投項目助力突破產能瓶頸:公司已具備2.3萬噸的欽鐵硼毛坯年產能，並規劃於2024年底建成3.8萬噸/年的毛坯產能生產線。公司規劃在墨西哥投資建設“墨西哥新建年產100萬臺/套磁組件生產線項目”，項目建成達產後,將形成年產100萬臺/套磁組件的生產能力，有助於提升公司在人形機器人、新能源汽車等領域的市場競爭力。隨着公司的欽鐵硼磁鋼業務逐步由贛州單一基地向包頭、寧波等多基地邁進，並通過墨西哥基地實現磁組件產能出海，公司行業龍頭地位得以穩固;投資建議:下游新能源車的需求增長爲稀土永磁奠定了增量基礎，公司向人形機器人市場的先發拓展有望迎接下一個行業風口，締造新的增長曲線。我們預計公司2024-2026年分別實現營業收入88.9/ 108.3/ 127.3億元，同比增長32.9%/ 21.9%/17.5%，分別實現歸母淨利潤7.2/9.4/11.7億元，同比增長27.6%/ 30.096/ 25.2%，對應PE 29X/ 23X/18X。維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅波動、項目進程不及預期、終端需求不及預期等。