報告摘要：
中青旅發佈年報， 2023年公司實現營收96.35億元/+50.15%/恢復至2019年同期的69%，歸母淨利潤1.94 億元/同比扭虧/恢復至2019 年的34%，扣非歸母淨利潤1.30 億元/同比扭虧/恢復至2019 年的30%。2023Q4 單季營收29.0 億元/+81%/恢復至2019 年同期的64%，歸母淨虧損0.12 億元/同比虧損縮窄，扣非歸母淨虧損0.63 億元/同比虧損縮窄。
景區業務顯著復甦，烏鎮恢復領先提振全年業績。烏鎮公司2023 年實現營收17.84 億元/+183.65%，剔除政府補貼及房地產業務影響的景區經營收入恢復至2019 年的98%，淨利潤2.84 億元/同比扭虧；烏鎮全年接待遊客772 萬/+568%/恢復至2019 年的84%，其中東柵227 萬、西柵545萬，客單價223 元/-46%/較2019 年+16%。古北水鎮實現營收7.35 億元/+6.78%/恢復至2019 年的77%，同比扭虧爲盈（權益法下確認投資損益113 萬）；古北水鎮景區全年接待遊客152.36/+34.89%/恢復至2019 年的64%，客單價482 元/-21%/較2019 年+21%。
非景區業務穩步回暖。整合營銷業務全年營收21.87 億元/+108.99%/恢復至2019 年的82%，淨利潤4452 萬元/同比扭虧/恢復至2019 年的63%。
酒店業務實現營收4.1 億元/+27.77%/恢復至2019 年的74%，同比減虧3944 萬元。旅行社業務實現營收12.98 億元/+179.62%/恢復至2019 年26%，產品不斷創新、經營持續改善。策略性投資業務持續爲公司帶來穩定的利潤貢獻。
投資建議：公司作爲擁有烏鎮、古北水鎮兩大核心景區資源的優質標的，在旅遊市場及旅行社團客穩步恢復的背景下迎來強勢復甦，2024 年有望延續景氣度。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.08/5.17/6.19 億元，維持“買入”評級。
風險提示：客流復甦不及預期，門票降價政策風險。