事件：公司公告2023 年年報，實現收入72.21 億元、增長15.23%；歸母淨利潤8.04 億元、增長78.21%；扣非後爲8.66 億元、增長115.97%。
開源節流降本成效逐漸體現，相比同行業公司盈利仍有提升空間。1）根據年報內容，2023 年公司礦產金銷售單價爲435.73 元/克，同比增長13.80%；銷售成本爲280.20 元/克，同比增長1.13%；毛利爲155.53 元/克，同比增長46.97%；毛利率爲35.69%，同比提升8.06 個百分點。2）公司國內礦山銷售成本爲152.69 元/克，同比下降17.24%；萬象礦業銷售成本爲1489.89美元/盎司，同比下降2.48%；金星瓦薩雖然銷售成本仍增長16.51%（1315.47美元/盎司），但是全維持成本下降12.70%（1197.13 美元/盎司），降本效應逐漸體現。3）我們梳理同行業可比公司發現，公司2023 年銷售成本爲280.20元/克，相比山東黃金（230.38 元/克）、紫金礦業（223.06 元/克）、銀泰黃金（176.42 元/克）仍有明顯的下降空間，盈利釋放的潛力充足。
“伯樂”價更高：戰略轉型+領軍人物+激勵機制，核心實現降本增效目標。
如果說資源的獲取開發主要用於解決產量不斷增長的目標，那麼成本不斷下降的目標就需要通過管理、團隊、技術去實現。1）發展歷程：2019 年是分水嶺，不管是確立發展戰略，還是核心人員王建華董事長上任，算是公司的里程碑之年。2019-2022 年是公司追求產量和規模的階段，不管是外延併購，還是員工持股對產量的考覈目標都看得出來。2022-2023 年從追求產量變成規模和盈利的平衡，員工持股考覈目標變成了歸母淨利潤增速。2）發展戰略：2019 年確立“以金爲主”、2021 年進一步提出“長期主義”；3）激勵機制：2021 年至今公司發佈3 期回購+2 期員工持股，公司治理對標國際領先企業；4）降本增效：從追求規模到追求盈利，公司發展進入新階段。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.93、1.08、1.19 元，PE 分別爲20、17、15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟造成金價波動、項目不達預期、成本擾動、匯率風險等。