事件:
華菱鋼鐵2024 年3 月30 日公告2023 年年報：2023 年公司實現營業總收入1644.65 億元，同比減少2.47%，實現歸母淨利潤50.79 億元，同比減少20.38%。
投資要點:
利潤穩居行業前茅。2023 年公司實現營業收入1644.65 億元，同比減少2.47%，實現歸母淨利潤50.79 億元，同比減少20.38%。公司歸母淨利潤同比減少主要受宏觀經濟景氣度、行業自身供需、原料價格相對強勢所影響。2023 年加權ROE 爲9.87%，2023 年末的資產負債率爲51.67%。在鋼鐵行業整體效益降幅明顯的情況下，公司業績穩居行業頭部。2023 年子公司華菱衡鋼、汽車板分別實現淨利潤8.42 億元、24.74 億元，同比分別增長20.47%、49.78%，爲公司利潤提供支撐。
控費控支提升經營效益，研發費率穩步提升助力產品高端化。2023公司期間費用率爲5.51%，同比+0.38pct，期間費用同比上漲主要系研發費用率提升明顯。2023 年公司研發費用率4.2%，較2022 年提升0.33pct。
極致對標挖潛，實現全系統降本增效。除了持續降低工序成本、保持較低財務成本，公司還通過堅持“鐵水成本最優、低庫存、精料+經濟料方針、精準對標”四項原則，加強二次能源回收利用，進一步強化採購成本競爭力並持續降低能源成本。多降本路徑並驅，爲公司在行業深度調整時提供穩定利潤的利器。
產品應用多點開花，多品種高端化佈局。公司在能源和油氣、造船和海工、高建和橋樑、工程機械以及新能源、新材料等細分領域建立了領先優勢。2023 年公司新增30 個鋼種“替代進口”，重點品種鋼銷量佔比增至63%，較2022 年+3pct，加快產品由“優鋼”向“特鋼”領域轉型。同時，2023 年公司重點拓展中東、東南亞等海外市場，全年出口鋼材156 萬噸，同比增長26.04%。
新建產能及產線升級多數已投產，2024 年將迎來業績釋放期。子公司VAMA 汽車板二期項目於2023 年4 月順利投產，新增45 萬噸高端汽車用鋼年產能；華菱漣鋼冷軋硅鋼一期一步等項目於2023 年8月底正式投產，形成的20 萬噸無取向硅鋼成品、9 萬噸取向硅鋼半成品生產能力；華菱湘鋼精品高速線材改造項目預計於2024 年全面投產，線棒材“優轉特”升級的產線裝備支撐將進一步加強。隨着公司精準擴產佈局的落地，我們預計2024 年將迎來業績釋放，市場地位進一步鞏固。
我們預計2024 年鋼價走勢偏弱震盪。供給端看，2024 年國家發改委、工信部等部門將繼續開展全國粗鋼產量調節工作，2024 年粗鋼產量或有所收緊。需求方面，受房地產拖累，建築用鋼需求仍然疲軟；造船、風電需求景氣；汽車行業需求穩定，其中新能源汽車繼續保持高景氣；取向電工鋼和油氣行業需求維持較好水平。2024 年3 月中國國務院印發了《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出實施設備更新、消費品以舊換新、回收循環利用、標準提升四大行動。若方案落地見效，2024 年鋼鐵行業需求有望得到修復。總體供需基本面保持供強需弱狀態，但鋼材消費結構分化會進一步增強。
公司作爲區域龍頭，堅持市場導向，以客戶爲中心，擴大有效和高端供給，在多領域已建立了領先優勢。隨着新增產能釋放、產線升級，疊加國內經濟復甦、產業結構升級，我們預計2024-2026 年實現營業收入1678.8/1744.0/1789.9 億元， 同比分別爲2.1%/3.9%/2.6%；實現歸母淨利潤60.5/67.4/71.5 億元，同比增長19.1%/11.5%/6.0%，對應PE 爲6/6/5 倍。我們看好公司品種結構不斷高端化，在細分領域的持續鞏固領先優勢，抵禦風險能力較強，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：政策調節力度超預期；宏觀經濟增速不及預期；公司項目建設進度不及預期；原材料價格波動；下游需求不及預期；產品價格下跌風險。