事件：
中國交建發佈2023 年年報，23 年公司實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲7586.8/238.1/216.5 億元，同比+5.1%/+23.6%/+58.2%。23Q4 公司實現收入/歸母淨利潤/ 扣非淨利潤分別爲2109.7/75.7/63.9 億元， 同比+17.3%/+120.8%/+402.5%，四季度收入確認提速，業績增速超預期。公司擬派發現金股利0.29 元/股（含稅），股息率約爲3.85%。
點評：
利潤率顯著提升驅動公司業績高增，費用管控良好：23 年公司銷售毛利率/淨利率爲12.6%/4.0%，同增0.94/0.54pct。23Q4 公司銷售毛利率/淨利率爲16%/4.5%，同增3.0/1.7pcts 。基建建設/ 基建設計/ 疏浚業務23 年毛利率爲11.6%/18.6%/13.1%，海外業務和境內現匯項目貢獻增加、項目管理水平提升使基建建設毛利率同比提升0.97pct；由於設計業務結構調整，基建設計業務毛利率同比提升1.98pcts。公司費用管控良好，23 年期間費用率略升0.2pct 至6.3%，銷售/管理/財務/研發費用率爲0.34%/2.48%/-0.15%/3.60%，同比+0.06/-0.22/+0.02/+0.35pct。財務費用率爲負值主要系基礎設施投資類項目利息收入增加。
超額完成新籤合同，海外市場貢獻度提升：2023 年公司新籤合同額爲17,532.2 億元，同比增長13.7%，完成年度目標的103.5%，公司設定24 年新籤合同目標增速不低於13.5%，新籤合同有望持續高增。新籤合同中海外新籤合同額爲3197.5 億元，同比高增47.5%，佔新籤合同比重爲18.2%，同比提升4pcts。23 年海外營業收入爲1162 億元，同比增長17.8%，佔營收比重爲15%，同比提升1.6pcts。
“一利”穩增“五率”多有優化，現金流大幅改善。公司23 年利潤總額爲363.6億元， 同增16.3% ， 淨資產收益率/ 研發投入強度/ 營業現金比率爲8.85%/3.65%/1.59%，同增1.28/0.32/1.43pcts，全員勞動生產率也實現同比提升。
23 年公司資產負債率爲72.7%，同增0.9pct，基本保持穩定。由於應收賬款及長期應收款損失減少，公司23 年信用減值損失同比下降25.3%，計提68.9 億元。同時，公司加大現金管理及加大資產盤活力度，項目回款增加改善公司現金流，公司23 年實現經營性現金淨流入120.7 億元，較上年同期多流入109.4 億元。
積極佈局城中村業務，培育戰新產業打造長期增長引擎。公司持續優化“大城市”業務佈局，2023 年“大城市”業務新籤合同7449 億元，同增18.7%。公司積極承接城中村項目，上海市青浦區華新鎮鳳溪社區“城中村”改造項目順利推進，隨着“三大工程”的快速推進，未來“大城市”業務有望持續高增。在把握當前業務機遇的同時，公司也注重戰新業務的培育，通過充分發揮中交集團國有資本投資公司改革試點作用，以數字化、智能化推動傳統產業轉型升級，推動綠色低碳化發展，構建公司長期增長引擎。
盈利預測、估值與評級：公司23 年盈利能力提升，業績超預期，長短期發展規劃清晰，我們上調公司24-25 年歸母淨利潤預測至257.8 億元、278.4 億元（上調幅度分別爲5.5%、2.6%）。新增26 年歸母淨利潤預測爲298.5 億元，持續看好公司未來發展，A/H 股均維持“買入”評級。
風險提示：基建投資不及預期，回款不及預期。