公司發佈2023 年年報。23 年公司實現營收96.35 億元，同比+50.15%；歸母淨利潤1.94 億元，同比扭虧5.28 億元。23 年公司緊抓文旅市場恢復機遇，經營業績全面改善，後續建議關注景區酒店業務的增量以及跨境遊恢復對於公司旅行社業務的催化，維持買入評級。
支撐評級的要點
23 年公司業績扭虧爲盈。23 年公司實現營收96.35 億元，同比+50.15%；歸母淨利潤1.94 億元，同比扭虧5.28 億元；扣非歸母淨利潤1.30 億元，同比扭虧5.48 億元。其中23Q4 實現營收29.00 億元，同比+80.99%，歸母淨利潤-0.12 億元，同比減虧1.51 億元。
兩鎮景區遊客人次穩步增長，經營業績大幅改善。烏鎮景區保持並鞏固度假、文化會展綜合型目的地優勢，23 年共接待遊客772.07 萬人次，同比+568%，恢復至19 年同期的84%；實現營收17.84 億元，同比+183.65%；實現淨利潤2.84 億元，經營業績穩健復甦。古北水鎮23 年共接待遊客152.36 萬人次，同比+ 34.89%，恢復至19 年同期的63.65%；實現營收7.35 億元，同比+6.78%，經營業績實現盈利，同比大幅改善。
旅行社業務經營向好，政策優化增量可期。公司根據出入境政策及文旅消費呈現的新特點，發揮創新優勢，打造多個精品旅遊路線，聚焦年輕化家庭親子游、研學、康養等細分賽道，提升市場佔有率及品牌影響力。23 年實現營收12.98 億元，同比+179.62%，經營情況持續向好。當前國際航班加速恢復，免籤政策覆蓋國逐步增加，公司的旅行社業務有望受益，後續增量可期。
整合營銷全面回暖，酒店業務緩慢復甦。整合營銷業務：中青博聯全面提升運營質效，整體經營業績全面回暖，全年實現營收21.87 億元，同比+108.99%；淨利潤4,452.32 萬元，同比扭虧爲盈。酒店業務：23 年酒店行業呈現出較好的復甦態勢，山水酒店實現營收4.10 億元，同比+27.77%，較22 年減虧3,944.17 萬元,但仍未實現盈利。
估值
23 年公司經營業績全面改善，短期內預計酒店折舊攤銷導致公司財務壓力提升，後續建議關注烏鎮景區新增酒店的持續爬坡，以及跨境遊恢復對於公司旅行社業務的催化。我們調整公司24-26 年EPS 至0.52/0.69/0.86元，對應PE 爲20.9/15.8/12.6 倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
消費需求恢復不及預期、市場競爭激烈、國際遊客恢復不及預期風險。