公司优质长三角高速公路资产应更受重视。公司主要路产经营区域位于中国最具活力且发达的长三角地区，所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。成熟发达的区位经济使得公司高速公路经营模式成熟稳健，2018 年-2022 年连续5 年保持稳定的每股现金分红，上市至今尚未下调过每股分红金额，2023 年拟小幅度提升每股分红金额至0.47 元。公司發佈2023 年年報：1）2023 公司實現營收151.92 億元，同比+14.61%；實現歸母淨利潤44.13 億元，同比+18.51%；實現扣非淨利潤41.75 億元，同比+21.93%。實現毛利率36.9%，同比+3.6pct；實現歸母淨利率29.05%，同比+1pct。
2）分季度看：2023Q1-4，公司分別實現營收36.3、35.1、44.7、35.8 億元，同比+33%、+63.4%、-3%、-5%；實現歸母淨利潤12.3、12.6、15.6、3.8 億元，同比+46.1%、+26.9%、+21.4%、-38.8%；實現扣非淨利潤11.8、11.7、14.2、4.1 億元，同比+47%、+41.4%、+6%、-10.7%。3）利潤分配方案：每股派發現金紅利0.47 元，合計擬派發現金紅利23.68 億元，現金分紅比例爲53.65%。
收費公路主業穩步復甦，主要路產車流量、收入優於2019 年同期水平。2023年公司實現收費公路業務收入95.11 億元，同比+29.88%，毛利率54.52%，同比增加0.56 個百分點。滬寧高速實現收入52.5 億元，超越2019 年的52.31 億元，爲收入最高值；車流量結構客車佔比加大，客車流量同比增長50.68%，貨車流量大體持平，客車流量佔比81.9%，同比提升7 個百分點；通行費日均收入同比提升22.7%。寧常高速及鎮溧高速實現營業收入13.7 億元，超越2019年，毛利率62.9%，同比提升4.1 個百分點，其中寧常高速日均車流量同比增長34.5%，鎮溧高速日均車流量同比增長32%。五峯山大橋實現收入9.66 億元，日均收入同比增長146.1%，客車流量同比增長172.3%，貨車流量同比增長123.8%。廣靖高速及錫澄高速實現收入9.19 億元，毛利率67.7%，同比增長14.9 個百分點，其中錫澄高速客車流量同比增長62.7%，貨車流量同比增長13.24%，日均收入同比增長36.7%，廣靖高速客車流量同比增長59.3%，貨車流量同比增長11.4%，日均收入同比增長31.1%。錫宜高速及無錫環太湖公路實現營業收入6.37 億元，毛利率35.2%，同比減少6.1 個百分點，其中錫宜高速客車流量同比增長60.3%，貨車流量同比增長11.5%，日均收入同比增長33.4%，無錫環太湖公司客車流量同比增長105.2%，貨車流量同比減少0.74%，日均收入同比增長58.3%。
公司優質長三角高速公路資產應更受重視。公司主要路產經營區域位於中國最具活力且發達的長三角地區，所擁有或參股路橋項目是江蘇南部沿江和沿滬寧兩個重要產業帶陸路交通走廊的核心組成部分。成熟發達的區位經濟使得公司高速公路經營模式成熟穩健，2018 年-2022 年連續5 年保持穩定的每股現金分紅，上市至今尚未下調過每股分紅金額，2023 年擬小幅度提升每股分紅金額至0.47 元。
投資建議：公司所轄路產車流量恢復較好，我們上調24-25 年業績預測，原預測46.6、50.4 億元，即預計24-26 年實現歸母淨利47.7、53、57.1 億元，對應2024-2026 年EPS 分別爲0.95、1.05 及1.13 元，PE 分別爲12、11、10 倍，預計24-25 年維持每股分紅比例0.47 元，當前股價下對應股息率爲4.2%。我們以2024 年預期股息率3.5%爲其定價，目標價13.4 元，預期較現價20%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：客車、貨車流量恢復不及預期，新路產投建不及預期等。
