2023 年營收大幅增長，歸母淨利潤同比增長78.21%。2023 年公司實現營收72.21 億元，同比增加15.23%；歸母淨利潤8.04 億元，同比增加78.21%；扣非歸母淨利潤8.66 億元，同比增加115.97%。其中Q4 公司實現歸母淨利潤2.84 億元，同比增加416.60%、環比增加36.63%，扣非歸母淨利3.03 億元，同比增加1556.64%。
期間費用率下降，毛利增長帶動業績上升。2023 年公司歸母淨利潤同比+3.53 億元，主要增利項爲毛利（+5.57 億元），同時2023 年公司期間費用率下降1.15pct，全年銷售費用同比-4.34%，主要是2023 年萬象礦業銷售人工費用、機物料消耗同比減少所致；管理費用同比-8.16%，主要由於2023年集團諮詢費、顧問費支出同比減少所致；財務費用同比+40.67%，主要是因爲2023 年公司有息負債增加，美元借款利率上升使利息支出增加所致。
產量穩步上升，降本增效成果良好。2023 年公司黃金/銅銷量分別爲14.51 噸/0.65 萬噸，同比變化+4.55%/-3.13%，受益於金價上漲及公司採取降本控費措施，公司黃金產品毛利率同比+8.05pct，從黃金單位全維持成本來看，萬象礦業1330 美元/盎司，同比-9.95%，金星薩瓦1197.13 美元/盎司，同比-12.70%，國內礦山全維持成本198.81 元/克，同比變化-27.23%，國內外礦山成本下降進步明顯。電解銅受制礦石品位較上年下滑明顯，毛利率同比-28.15pct。根據公司年報指引，2024 年預計黃金產銷量16.02 噸，全年預計實現營業收入88 億元人民幣，實現歸屬於母公司的淨利潤11 億元人民幣，成長目標明確。
資源持續佈局，項目穩步推進。探礦增儲方面，2023 年國內各礦山子公司持續加大地質探礦工作力度，新增地質金礦石資源量99.6 萬噸，塞班礦新增金礦石資源量530 萬噸。年報顯示公司各礦山保有黃金資源金屬量約爲450.32 噸，項目建設方面，公司2023 年完成了五龍礦業井下開拓項目、錦泰礦業項目建設，上述項目有望在2024 年貢獻產量的增長，後續吉隆礦業、瓦薩礦業、萬象礦業等擴建項目落地也將望進一步帶來公司的成長性。此外，老撾稀土資源開發進展順利，根據公司規劃24 年稀土氧化物產量有望達到3700 噸，進一步增厚業績。
盈利預測與投資建議： 預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲14.99/17.68/19.66 億元，對應於4 月3 日收盤價的PE 分別爲20/17/15倍，公司黃金、稀土業務具有成長性，國內五龍、吉隆礦山積極擴張採選產能，海外塞班礦業、瓦薩礦業不斷推進降本增效，考慮到金價上行後盈利能力有望提升，且公司未來黃金產量有望持續增長，維持“推薦”評級。
風險提示：金價波動風險，安全生產風險，產能建設不及預期風險