投資要點：
鄭煤機3 月29 日披露2023 年年報。2023 年公司實現營業總收入364.23億元，同比增長13.67%；歸母淨利潤32.74 億元，同比增長28.99%；公司2023 年年度利潤分配預案爲：擬向全體股東每10 股派8.4 元（含稅）。
煤機業務繼續穩健增長，汽車零件盈利修復
公司2023 年報實現實現營業總收入364.23 億元，同比增長13.67%；歸母淨利潤32.74 億元，同比增長28.99%；扣非淨利潤30.27 億元，同比增長50.13%。業績快速增長。
分季度看，2023 年Q1-Q4 公司營業收入分別爲92.16 億、90.07 億、90.38億、91.63 億，分別同比增長13.83%、21.03%、9.54%、11%；2023 年Q1-Q4 歸母淨利潤分別爲7.83 億、8.98 億、7.86 億、8.076 億，分別同比增長14.86%、14.74%、58.02%、39.98%。
2023 年報分業務看：
1） 煤機業務實現營業收入188.54 億，同比增長12.51%，實現歸母淨利潤30.52 億，同比增長21.48%；
2） 汽車零部件業務實現營業收入175.65 億，同比增長14.94%，實現歸母淨利潤2.22 億，同比下滑26.64%。汽車零部件板塊淨利潤較較上年同期下降 7,913.72 萬元，剔除 2023 年度亞新科山西商譽減值準備計提及汽車零部件板塊上年同期取得資產處置收益的影響，汽車零部件板塊淨利潤較上年增加 14,055.79 萬元，其中 SEG2023 年度實現淨利潤 18,547.21 萬元，較上年增加13,143.68 萬元，同比增幅 2.4倍，主要是由於 SEG 業務重組、降本增效等一系列改善盈利能力的措施取得顯著成效所帶來的貢獻。
盈利能力穩步提升，煤機業務毛利率提升2 個百分點公司經營穩健，各項盈利指標穩步提升。
2023 年年報公司毛利率、淨利率分別爲22.05%、9.53%，分別同比+1.39pct、+1.32pct，主要原因是公司主要業務毛利率均有所提升風，同時費用管控良好。
2023 年報公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲3.09%、3.46%、4.28%、0.45%，分別同比+0.56pct、+0.03pct、-0.02pct、+0.02pct。公司除了銷售費用增長較快，其他費用較爲穩定。公司2023 年度銷售費用較上年同期增加 3.07 億元，同比增長 37.50%。主要是由於收入增加導致相關產品質量保證、服務等費用增加。
分業務來看，公司煤機、汽車零部件業務毛利率分別爲29.26%、15.56%，分別同比+2pct、+0.39pct。煤機業務毛利率大幅提升2 個百分點，主要原因是原材料價格有所下降成本有所降低。
煤炭需求穩健，大規模設備更新政策加速煤礦綜採智能化推進公司煤機業務是煤炭綜採裝備及其零部件、煤炭智能化開採控制系統的研發、設計、生產、銷售和服務，爲全球煤炭客戶提供安全、高效、智能的一流的煤礦綜採技術、成套裝備解決方案和服務。公司是煤機液壓支架行業絕對龍頭，在煤礦綜採智能化中處於行業領先地位。
中國是全球最大的能源消費國和生產國，能源是我國經濟繁榮和可持續發展的前提與重要支撐，經濟的可持續發展與能源的需求緊密相關。基於我國“富煤、貧油、少氣”基本國情，決定了未來較長時期內，煤炭仍將繼續保持我國的主體能源地位。2023 年我國原煤產量 47.1 億噸，增長3.4%；全年煤炭消費量增長 5.6%，煤炭消費量佔能源消費總量比重爲55.3%，比上年下降 0.7 個百分點。
自 2020 年八部委聯合印發《關於加快煤礦智能化發展的指導意見》以來，煤炭開採智能化加速，煤礦客戶對智能化開採裝備和系統的需求持續增加。
2021 年 6 月，國家能源局、國家礦山安全監察局印發《煤礦智能化建設指南（2021 年版）》，對煤礦智能化建設的總體要求、總體設計、建設內容、保障措施等方面予以明確。
根據中國煤炭工業協會發布的《煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見》，到“十四五”末，全國煤礦數量控制在 4000 處左右，建成煤礦智能化採掘工作面 1000 處以上，煤礦採煤機械化程度 90%左右。目前中國煤礦智能化建設速度已達到新的高度，全國 758 處煤礦建成 1651 個智能化採掘工作面。煤礦綜採智能化改造仍有空間。國務院推動大規模設備更新，在相應配套政策促進下有望加速老舊煤礦設備綜採智能化改造進度，對公司業務有明顯的推動作用。
鄭煤機作爲全球規模最大的煤礦綜採裝備研發、製造企業，憑藉先進的技術研發體系，持續推進煤炭高端裝備和智能化技術的研發。公司舉辦10米超大采高液壓支架出廠評議暨鄭煤機第30 萬臺支架下線慶典儀式，並以此爲契機，向重點客戶展示行業首家數字化原生工廠的智能製造優勢和智能成套一體化解決方案；以“數字、智能”爲支撐亮相行業展會，取得巨大反響。公司2023 年訂貨、回款、產值、產量、人均工效、研發成果等方面全方位再創歷史新高，其中國際市場全年訂貨 13.60 億元，同比增長超 40%。未來仍將受益煤礦綜採智能化改造和大規模設備更新。
汽車零部件業務盈利修復，藉助新能源汽車形勢成長爲第二主業公司汽車零部件產品主要包含汽車動力系統零部件、底盤系統零部件、起動機及發電機，主要包括兩大子公司亞新科和索恩格（SEG）。
亞新科業務主要產品爲動力系統零部件、底盤系統零部件，包括商用車發動機配套的缸體缸蓋、活塞環、凸輪軸、氣門座圈等，爲乘用車和新能源汽車配套的降噪減振及制動密封件以及新推出的智能空氣懸架產品等。亞新科銷售收入同比增長 24%，其中新能源汽車零部件業務收入約 3.9 億元，同比增速超過 100%，佔比超過22%。
索恩格前身爲德國博世集團起動機和發電機事業部，是全球領先的起動機和發電機技術及服務供應商。公司歐美地區快速提升 12V 和 48V BRM的市場佔有率，鞏固傳統業務優勢的同時，加快發展新能源驅動電機業務。
配備自主研發逆變器的 48V BRM 第二代產品量產下線，獲得歐洲多個頭部車企的 48V BRM 訂單，沃爾沃項目在歐洲和中國已經量產。高壓繼電器產品獲取全球汽車零部件集團訂單並實現量產，800V 高壓扁線膠粘定轉子產品成功量產並實現批量供貨，具備了新能源電驅大規模工業化生產的能力。
2023 年，中國汽車行業多項指標創歷史新高，推動汽車行業實現了質的有效提升和量的合理增長，成爲拉動工業經濟增長的重要動力。2023 年，汽車產銷累計完成 3016.1 萬輛和 3009.4 萬輛，同比分別增長 11.6%和12%，產銷量創歷史新高。根據中國汽車工業協會預計，2024 年中國汽車市場將繼續保持穩中向好發展態勢，呈現 3%以上的增長。
汽車市場在中央和地方大規模設備更新及消費以舊換新等政策、多地汽車營銷政策和市場價格波動、企業新車型大量上市等因素的共同拉動下，市場需求逐步恢復。傳統汽車市場結構和產品結構的加快調整，新能源汽車滲透和發展加速。公司將持續深挖乘用車市場、穩步拓展商用車市場、大力開拓新能源市場，提升在各領域的市場競爭力。公司汽車零部件板塊近年逐步扭虧爲盈，業績逐步修復，有望成爲鄭煤機第二塊主業。
盈利預測與估值
公司是煤機液壓支架和綜採智能化設備龍頭企業，充分受益煤礦智能化建設進程，同時，汽車零部件板塊在經歷收購陣痛期後通過引入員工持股，健全完善事業合夥人激勵約束機制，已經逐步釋放活力，未來有望成爲公司第二業績貢獻主業。我們預測公司2024 年-2026 年營業收入分別爲406.52 億、445.87 億、480.59 億，歸母淨利潤分別爲39.45 億、44.48億、49.59 億，對應的PE 分別爲7X、6.21X、5.57X，公司基本面穩健增長， 估值較低，23 年利潤分紅每股0.84 元，按4 月2 日收盤價計算股息率5.43%，具有較好的投資價值，上調公司投資評級爲“買入”評級。
風險提示：1：煤炭行業固定資產投資增速不及預期；2：煤炭需求情況、價格情況不及預期；3：汽車零部件業務發展不及預期；4：原材料價格上漲波動。