2023年營收同比增長3%，4Q23歸母淨利潤環比減虧。2023年公司營收322.71億元(YoY +2.62%)，歸母淨利潤虧損20.98 億元；其中4Q23 營收75.72 億元(YoY +4.66%，QoQ -12.94%)，歸母淨利潤虧損3.07 億元，環比減虧0.59億元。4Q23 公司毛利率11.26%（YoY +0.99pct，QoQ +6.33pct）。
柔性AMOLED 智能手機面板價格上升促進公司業績修復。據群智諮詢數據，2023 年全球智能手機面板出貨量約21.1 億片(YoY +18.1%）。其中柔性OLED智能手機面板出貨量約6.8 億片，同比增長15.7%，國內OLED 面板廠在全球市場佔有率持續走高，佔全球的43.3%。天馬擁有豐富的客戶結構以及具有競爭力的產品，2023 年柔性OLED 出貨量約4950 萬片，同比增長2.6 倍。據群智諮詢，3 月觀察到終端品牌對柔性OLED 備貨需求仍然積極，個別柔性OLED 面板價格存在進一步上漲空間。2023 年公司OLED 產線TM18 順利爬坡，提前5 個月實現單月百萬片出貨，實現摺疊、HTD、MLP 等先進技術在頭部客戶旗艦產品量產，2024 年OLED 面板價格好轉將促進公司業績修復。
公司車載顯示全球領先，新能源汽車滲透率提升帶動公司車載業務增長。公司在車載領域深耕近三十年，產品涵蓋主流品牌上千個車型，客戶實現國際頭部整車廠和中國自主品牌（Top 10）全覆蓋。據群智諮詢，2023 年全球車載顯示面板出貨規模達到2.1 億片，同比增長7%，創歷史新高，其中車載前裝市場出貨量約1.9 億片，同比增長5%。天馬2023 年車載顯示面板出貨量達到2950 萬片，佔全球市場份額的14%，在車載前裝顯示細分市場領域位列第一。隨着新能源汽車、智能駕駛的逐步滲透，車載顯示呈現大屏化、多屏化趨勢，公司車載業務業績有望進一步增長。
公司新建產線進展順利，已形成中小尺寸全領域主流顯示技術佈局。公司不斷加大對全球先進技術和高端產線的投入，已形成包含無源、a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD、IGZO TFT-LCD、AMOLED、Micro-LED 的中小尺寸全領域主流顯示技術佈局。截至2023 年底，TM19 產線完成核心設備搬入；TM20 產線在2023 年12 月實現首款產品點亮；Micro LED 產線實現首臺設備搬入。
投資建議：我們看好公司車載業務在主要新能源汽車客戶的份額加速提升帶來的業績增長；看好公司作爲頭部手機面板廠商帶來的行業定價能力和產線順利爬坡帶來的產能釋放， 預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲-5.06/3.38/8.79 億元（前值：2024-2025 年歸母淨利潤爲-2.62/3.63 億元），對應PB 爲0.76/0.75/0.73 倍，維持“買入”評級。
風險提示：面板價格波動，需求不及預期，公司OLED 業務不及預期。