投資要點
公司發佈2023 年報，經營淨現金流高增，23Q4 創盈利高峰
全年來看：實現營收72 億元，同比+15%；歸母淨利8 億元，同比+78%；毛利率32.6%，同比+3.9pct；經營性淨現金流22 億元，同比增加11.13 億元
單季度來看：23Q4 實現營收22 億元，同比+21%，環比+28%；歸母淨利2.8 億元，同比+417%，環比37%；毛利率36.8%，同比+17.6pct，環比+8.2pct；經營淨現金流10.05 億元，同比+3.89 億元，環比+6.79 億元。
黃金同比增產增銷
1）全年：產量14.35 噸，同比+5.8%；銷量14.51 噸，同比4.7%。2）23Q4：產量4.12 噸，同比+8.9%，環比+23%；銷量4.08 噸，同比+1.8%，環比+27%。
美元升值背景下，公司多措並舉實現降本控費
美元升值：公司在換算境外礦山成本時，美元對人民幣匯率在2023 年採用1 美元對人民幣7.0467 元，而2022 年則爲1 美元對人民幣6.7261 元。
公司全年全維持成本依舊下降：1）銷售成本280.2 元/克，同比+1.1%；2）現金成本210.8 元/克，同比+1.8%；3）全維持成本267.2 元/克，同比-12.0%。
萬象礦業：1）銷售成本1489.9 美元/盎司，同比-2.5%；2）現金成本1024.6 美元/盎司，同比-5.9%；3）全維持成本1330.0 美元/盎司，同比-9.9%。
金星瓦薩：1）銷售成本1315.5 美元/盎司，同比+16.5%；2）現金成本939.1 美元/盎司，同比+18.9%；3）全維持成本1197.1 美元/盎司，同比-12.7%。
國內礦山：1）銷售成本152.7 元/克，同比-17.2%；2）現金成本168.8 元/克，同比-15.9%；3）全維持成本198.8 元/克，同比-27.2%。
工程建設穩步推進+老撾礦山技改，未來成長潛力大
五龍礦業：井下開拓工程持續推進，以儘快提升採礦能力，滿足 3000 噸/天選廠需求——2023 年下半年選廠日均選礦量已提升至1800 噸以上。
吉隆礦業：18 萬噸/年金礦石選礦擴建項目穩步推進，預計2024 年6 月試產。
萬象礦業：精礦再磨+樹脂選礦工藝技改，2024 年金選礦回收率有望達到 75%以上，2022 年爲66.5%。
金星瓦薩：引進承包商開拓242 斜坡道和B-shoot 南部斜坡道，爲2024 年及瓦薩未來5 年的井下出礦打開局面。
盈利預測與估值
公司增產降本，疊加金價高位背景，有望實現業快速成長。我們預計2024~2026年公司歸母淨利潤14.25、17.81、23.72 億元，增幅77.20%、25.03%、33.18%；對應EPS 爲0.86、1.07、1.43 元，對應 PE 爲21.20 倍、16.96 倍、12.73 倍。
風險提示
聯儲局加息超預期；公司降本增效效果不及預期；公司黃金產量增長不及預期