公司公告23 年報，23 年總收入32.73 億同比-7.40%，歸母淨利-0.25 億同比-107.99%，扣非歸母淨利-0.44億同比-115.98%，毛利率14.56%同比-9.29pcts，淨利率-0.76%同比-9.61pcts。我們點評如下：
23 年業績承壓主因下游電子行業景氣下行，競爭加劇導致價格下降。公司23年PCB 銷售量達126.42 萬平米同比+12.36%，但PCB 主營實現收入31.36億同比-7.95%，主因公司部分主要客戶需求下降，工廠稼動率及訂單提升幅度低於預期，疊加通訊產品價格下滑，經測算公司產品均價在2479.6 元/平米同比-18.0%。23 年虧損一方面源於收入下滑，另一方面是公司東城四期項目處於爬坡期，整體產能稼動率不足，產品毛利率承受較大損失。業務結構方面，公司23 年持續調整訂單結構，積極開拓新客戶新市場，AI 服務器領域核心客戶訂單逐步放量，汽車電子領域客戶矩陣不斷豐富，23 年服務器、汽車電子產品訂單佔比分別提升至24%/17%。此外，公司東城四期在AI 服務器、智能網卡、Mini LED 等消費電子和光模塊等產品的佈局逐步完善，自動化水平已得到大幅提升，增強了產品競爭力，奠定後續快速增長的基石。
Q4 收入同環比回升，虧損進一步收窄。23Q4 收入8.82 億同比+2.67%環比+9.17%，歸母淨利-735 萬元，扣非歸母淨利-1619 萬元，虧損敞口環比均有所收窄。毛利率10.07%同比-13.91pcts 環比-4.10pcts，淨利率-0.83%同比-9.80pcts 環比+2.54pcts。期間費用率13.94%同比-2.71pcts 環比-0.86pct。
展望24 年，公司有望在通訊網絡、AI 服務器及汽車電子等賽道厚積薄發，重歸快速成長軌道。在通訊網絡高端設備領域，公司持續積極配合頭部客戶開發5.5G/6G、衛星通訊、800G 交換機、光模塊等應用領域PCB 產品，預計24 年陸續實現批量生產，有望提升產品單價；服務器領域，公司持續優化服務器領域產品結構並緊抓AI 服務器產品研發，目前已開發包括亞馬遜在內的多家服務器客戶，AI 配套的主板及加速卡產品已進入量產，24 年隨着東城四期產能釋放，預計AI 產品收入將進一步擴大。在汽車電子領域，公司持續加大汽車專線投入，在智能駕駛、動力能源及智能座艙等細分領域不斷開發更多新技術，伴隨吉安以及東城產能的提產和更多新客戶批量訂單的導入，規模保持快速增長。伴隨全球算力需求的持續提升，國內數據中心擴容、高算力服務器需求以及新平台升級等，汽車三化趨勢加速演進，公司有望從24年受益行業細分領域快速發展以及新增產能釋放的紅利。
維持“增持”投資評級。公司深耕通訊網絡、HPC、汽車電子賽道多年，卡位主流客戶資源並掌握核心技術，具備較強核心競爭力，伴隨新增產能的持續釋放，短期有望實現扭虧爲盈，長期將持續受益於三大主線業務佈局，重回快速成長軌道。綜上，我們最新預測公司24-26 年總營收39.3/46.4/53.3 億，歸母淨利潤1.9/3.6/5.5 億，對應EPS 分別爲0.22/0.44/0.66 元，對應當前股價PE 分別爲41.5/21.1/14.0 倍，維持 “增持”投資評級。
風險提示：上游原材價格波動；客戶開拓不及預期；下游需求低於預期；新建產能投產爬坡不及預期；行業競爭加劇。