營收增速比前三季度有提升。建設銀行2023 年營業收入同比-1.79%，歸母淨利潤同比+2.30%。營業收入同比增速低基數之下，較23Q1-3 有所改善。
資產質量穩中有升。不良貸款率環比持平爲1.37%，其中房地產行業不良率較23Q2 有所上升。逾期率、關注率較23Q2 均有下降。撥備覆蓋率環比-3.5pct 至239.85%，保持可比同業領先水平。
核心資產、高質量負債持續增長。資產總額較上年末+10.76%，核心資產保持合理增長，發放貸款和墊款淨額較上年末+12.64% ，佔資產總額比重較上年提升1.00pct，債券投資較上年末+13.02% ，佔資產總額比重較上年末提升0.49pct。
高質量負債持續拓展，存款較上年末+10.52%。公司通過優化資產負債結構、加強綜合化和差異化定價管理、拓展低成本資金，保持淨利息收益率在同業較優水平。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲1.33、1.4、1.47 元，歸母淨利潤增速爲1.65%、5.13%、5.16%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲8.08 元；根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲0.65 倍（可比公司爲0.54倍），對應合理價值爲8.28 元。因此給予合理價值區間爲8.08-8.28 元（對應2024 年PE 爲6.07-6.21 倍，同業公司對應PE 爲5.44 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。