事件：公司發佈2023 年年度報告，2023 年全年公司實現營收82.22 億元，同比下滑0.33%；歸母淨利潤9.87 億元，同比增長14.49%；實現扣非歸母淨利潤9.52 億元 ，同比增長23.80%。根據測算，2023Q4 公司實現營收24.29億元，同比下滑9.57%；歸母淨利潤1.29 億元，同比下滑3.25%；扣非歸母淨利潤1.10 億元，同比下滑8.50%。
工業板塊雙位數增長，速效及其他心腦血管、呼吸系統領域大單品銷量增長較好。分行業來看，2023 年公司工業、商業分別實現營收49.30 億元、37.62億元，分別同比變化10.34%、-11.19%；分產品來看，中成藥、西藥、其他分別實現營收58.36 億元、16.97 億元、6.73 億元，同比分別變化3.26%、-4.84%、-15.47%。整體來看，公司核心工業板塊實現雙位數增長，預計主要繫心腦血管、呼吸系統領域產品保持較好增長，大單品速效救心丸、清肺消炎丸、清咽滴丸、安宮牛黃丸、京萬紅軟膏等銷量均保持雙位數增長。
結構優化提升毛利率， 分紅比例維持高水平。2023 年公司實現毛利率44.01%，同比提升4.08pct，主要系產品結構優化即工業佔比提升所致；銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲25.86%、4.64%、2.25%、-0.19%，同比分別提升1.99pct、0.06pct、0.39pct、0.29pct，銷售費用增長主要系市場拓展維護費、宣傳諮詢費同比增加，管理費用增長主要系職工薪酬同比增加；投資淨收益爲3.08 億元，同比增長12.36%，主要系對聯營企業和合營企業的投資收益增加所致；綜合影響下公司23 年淨利率爲11.78%，同比提升1.19pct。其中，23Q4 公司毛利率爲41.96%，同比提升4.26pct，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲27.66%、5.25%、4.04%、0.02%，同比分別變動0.69pct、1.22 pct、1.77 pct、0.28pct；淨利率爲5.21%，同比提升0.48pct。根據公司2023 年利潤分配預案，每10 股派發現金紅利12.80 元人民幣（含稅），合計派發現金紅利9.86 億元，佔23 年歸母淨利潤的99.91%。
24 年關注渠道滲透及區域拓展，推動重點產品銷售持續提升。在夯實質量基礎上，公司將通過區域廣覆蓋，渠道強滲透，推動心腦血管、呼吸、消化、精品國藥品類重點產品再創佳績。1）差異化省區定位，保持京、津、冀根據地地區穩健增長；着力加 快粵、魯、蘇、川、湘爆破地區增長；加快培育浙、 滬、遼、鄂、雲、渝潛力地區，力爭 2024 年， 實現市場規模破億元省區 19個，實現城市覆蓋 200 個；2）對於院內市場，堅持“強品牌+強學術”，以“鞏固公立，下沉縣 域”爲方針指導拓展工作；在零售市場，分層管理，聚焦爆破省份，目標打造3 家過億連鎖；着力提高門店單產，推進慢病心賦能計劃。
投資建議：公司在品牌引領下，聚焦產品與市場，持續做好區域覆蓋提升及渠道滲透工作，以速效爲核心的重點品類增長較好，未來在醫藥資源開發、降本增效等方面空間較爲充足，業績彈性可期。我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲12.14 億元、14.76 億元、17.26 億元，EPS 分別爲1.58 元、1.92 元、2.24 元，當前股價對應24-26 年估值分別爲19、16、13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策風險、中藥材價格波動、渠道拓展不及預期、重點產品銷售不及預期、盈利能力提升不及預期。