事件：公司披露2023 年年報，全年實現歸母淨利潤87 億元（YoY-11.3%），原保費收入1659 億元（YoY+1.7%），新業務價值30 億元（YoY+65.1%，可比口徑）。受精算假設等因素影響，截至2023 年末內含價值達2505 億元（YoY-2.0%）。
NBV 高增領先同業。公司2023 年實現原保費收入1659 億元（YoY+1.7%），加速業務結構優化，聚焦期交業務，其中長期險首年保費409 億元（YoY+5.4% ）； 長期險首年期交保費235 億元（YoY+31.8%）。受益於期交保費佔比提升，公司整體產品新業務價值率小幅增長，由 2022 年5.5%上升至2023 年8.9%。儲蓄型產品熱銷帶動量價齊升影響下，公司2023 年實現新業務價值30 億元（YoY+65.1%，可比口徑）。
聚焦價值提升期交，代理人產能提升顯著。個險渠道方面，公司堅持“多元化、長年期、高價值”轉型策略，個險代理人規模人力下滑至15.5 萬人，月均合格人力2.7 萬人；月均人均綜合產能6294 元（YoY+94.4%）。伴隨隊伍轉型持續推進，公司合格產能有望進一步改善。銀保渠道方面，新單期交規模佔比顯著提升，長期險首年期交保費同比+60.5%至124 億元，提升銀保渠道價值貢獻。
投資收益率下滑明顯，債券佔比顯著提升。2023 年底，公司投資資產達1.34 萬億元（YoY+15.4%）。受十年期國債收益率走低、資本市場大幅波動等影響，公司2023 年實現總投資收益率1.8%（YoY-2.5pct），淨投資收益率3.4%（YoY-1.2pct）。從結構來看，債券投資佔比同比+8.8pct 至50.4%，股基投資佔比同比-0.4pct 至14.2%。其中，非標資產規模爲1569 億元，較上年末-642 億元，其投資佔比達11.7%（YoY-6.7pct）。
受精算假設變更及投資波動影響，EV 同比下滑2.0%。公司於2023年審慎下調用於內含價值評估的非投連賬戶長期投資回報率假設至4.5%、風險貼現率至9.0%，造成經濟假設變動影響達-133 億元，拖累期初EV 達5.2%。此外，受投資表現疲軟影響，經濟經驗偏差達-143 億元，進而致使2023 年底公司內含價值達2505 億元（YoY-2.0%）。
投資建議：維持買入-A 投資評級。我們預計公司2024-2026 年EPS分別爲3.84 元、3.86 元、4.31 元，給予0.42x2024 年P/EV，對應6 個月目標價爲35.41 元。
風險提示：權益市場大幅波動、監管政策不確定性、代理人規模持續下滑等。